篇一：高级财务管理学(第三版)课后答案
高级财务管理学（第三版）课后答案
第2章
1、什么是并购？
答：并购主要指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。
2、常见的并购形式有哪几种？它们之间的区别是什么?试举例说明 答：（1）控股合并。收购企业在并购中取得对呗收购企业的控制权，被收购企业在并购后仍保持其独立的法人资格并继续经营，收购企业确认并购形成的对呗收购企业的投资。
（2）吸收合并。收购企业通过并购取得被收购企业的全部净资产，并购后注销被收购企业的法人资格，被收购企业原持有的资产、负债在并购后成为收购企业的资产、负债。
(3)新设合并。参与并购的各方在并购后法人资格均被注销，重新注册成立一家新的企业。
3、什么是横向并购？是举例说明。
答：横向并购是指从事同一行业的企业所进行的并购。例如：美国波音公司和麦道公司的合并。
4、什么是纵向并购？是举例说明。
答：纵向并购是指从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购。例如：对原材料生产厂家的并购、对产品用户的并购等。
5、什么是混合并购？是举例说明。
答：混合并购是指与企业原材料供应、产品生产、产品销售均没直接关系的企业之间的并购。例如：北京东安集团兼并北京手表元件二厂，兵利用其厂房改造成双安商场。
6、按照并购的支付方式划分，并购可以分为哪几种类型？
答：按照并购方的支付方式和购买对象，并购可以分为现金购买资产或股权、股票换取资产或股权以及通过承担债务换取资产或股权。
7、你认为哪种理论比较好的解释了并购的动因和效应？说出你的理由？
答：并购的动因有三点：获得规模经济优势；降低交易费用；多元化经营策略。
多元化优势效应理论。股东可以通过证券组合来分散其投资风险，而企业的管理者和员工由于其人力资本的不可分散性和专用性面临这叫大的风险。因此企业的多元化经营并不是为了最大股东的财富，而是为了分散企业的多元化经营的风险，从而降低企业管理者和员工的人力
资本投资风险。此外，企业的多元化经营可以增加员工升迁的机会。如果企业原本具有商誉、客户群体或供应商等无形资产时，多元化经营可以使这些资源得到充分的利用。
8、你认为企业并购是否增加了股东财富？企业并购能增加社会财富吗？或者只是社会财富的简单转移？答：关于并购财富效应的研究方法主要有两种：一种是计算并购前后股价变化的非正常收益的基于事件法；另一种是用并购前后财务指标的变化来评价并购绩效的财务指标法。国外的许多经济学家利用事件分析法对收购企业和目标企业股票进行实证研究，尽管他们所选取的样本数量不同以及测量的时间窗口也不尽一致，但都得出一个相近的结论：目标企业股东在并购公告前后可得到相当可观的累计非正常超额收益CAR，而收购企业股东的超额收益则不明显甚至为负。国内研究表明：并购并不能给目标公司带来显著的超额收益；上市公司并购能给收购公司的股东带来明显的财富增加，而对目标公司股东财富的影响却并不显著。
第4章
1、企业常见的并购方式有哪几种？
答：（1）并购上市公司的方式：要约收购、协议收购、间接收购
（2）杠杆并购。是指并购方一目标公司的资产作为抵押，向银行或投资者融资借款来对目标公司进行收购，收购成功后再以目标公司的收益或是出售其资产来偿本付息。
（3）管理层收购。是指目标公司的管理层利用外部融资购买本公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。
2、现金支付的主要特点是什么？有哪些优缺点？
答：现金支付是由主并企业向目标企业支付一定数量的现金，从而取得目标企业的所有权，一旦目标企业的股东收到了对其所拥有的股权的现金支付，就是去了任何选举权或所有权。特点是即时形成的纳税义务；现有的股权结构不会受到影响，现有股东控制权不会被稀释；可以迅速完成并购，但是会增加主并企业的现金负担。
优点：（1）利用现金可迅速直接达到并购目的（2）现金并购方式估价简单（3）现金并购方式可确保并购公司控制权固化（4）现金是一种支付价值稳定的支付工具
缺点：（1）因为它要求并购方必须在确定的日期支付相当大数量的货币,这就受到公司本身现金结余的制约
（2）由于并购公司在市场结构中占据的地位不同,获现能力差异较大,交易规模必然受到限制（3）在跨国并购中，采用现金支付方式意味着并购方面临着货币的可兑换性风险以及汇率风险（4）如果目标公司所在地的国家税务准则规定,目标公司的股票在出售后若实现了资本收益就要缴纳资本收益税,那么用现金购买目标公司的股票就会增加目标公司的税收负担,这也是采用现金并购方的成本。
6、你如何看待管理层收购在中国的实践？
答：我国管理层收购的理论与实践与市场经济体制改革及产生的问题紧密相连。改革过程中出现的产权结构不合理、所有者缺位、内部人控制等现象，使得管理层收购成为解决问题的现实途径之一。从1999年第一家实施管理层收购的四通集团开始，短短几年时间，国内出现了管理层收购的热潮。2000年我国管理层收购迅速发展，2003年管理层收购被紧急叫停，2005年国资委和财政部公布《暂行规定》，对企业国有产权向管理层转让提出规范性要求。尽管管理层收购曾在学术界和企业界引起过大讨论，有学者认为管理层收购不适合中国，但在国家和政府的规范引导下，管理层收购在逐步发展，对于中小型国有及国有控股企业的国有产权向管理层转让的探索条件、范围有清楚界定，相关各方的责任也有清晰明确。
7、如何选择并购防御战略？
答：并购防御战略是针对并购而言的，指目标公司的管理层为了维护自身或公司的利益，保全对公司的控制权，采取一定措施，防止并购的发生或挫败已经发生的并购行为。通常只有在敌意并购中，才会出现对并购的防御或抵制。并购防御战略主要可以分为两大类，一是经济手段；二是法律措施。其中经济手段包括：（1）提高并购成本。可以通过资产重估、股份回购、寻找“白衣骑士“、“降落伞”计划的方式实现。
篇二：高级财务管理-陆正飞-讨论题参考答案与案例分析指引
第1章讨论题：
1、保护小股东利益与保护控股股东利益是否可以协调？
讨论这个问题时，建议引导学生从静态和动态两个角度进行分析和讨论。静态来看，控股股东为了获取私有利益，就会做出一些损害小股东利益的行为（如通过非公允的关联交易，掠夺上市公司的利益）。但是，动态来看，大股东为了实现自身的长期利益，必须考虑到小股东的利益诉求，否则，小股东通过“用脚投票”，使得公司股价下跌，虽然小股东首先受损，但最终也会损害大股东的利益——股价下跌，意味着公司未来再融资成本的上升）。因此，大股东也就有动机协调好与小股东之间的关系。例如，公司治理较好的公司，信息披露（包括法定披露和自愿披露）做得好，有助于降低公司与小股东之间的信息不对称程度，进而有助于降低股权融资成本。当然，大小股东之间的利益协调，也有赖于公司外部治理机制（法律法规等）的完善。
2、如何根据具体情况选用不同的资本成本估算模型？
不同的资本成本估算模型，其理论基础有所不同，对参数的要求也不一样。选用资本成本估算模型时，一般来讲需要考虑以下一些因素：（1）资本市场特征。例如，在我国上市公司股权分置改革之前，由于非流通股不能流通，导致流通股股价中包含了一部份流动性溢价，因此，在这种市场环境下，使用CAPM模型以外的估算模型（如股利模型、剩余收益模型等），估算出来的资本成本都会偏低。一旦完成了股权分置改革，公司的融资成本就不会农民低了。（2）公司未来的成长性。公司未来成长性越强，使用静态模型和动态模型的估算结果差异就越大。（3）参数取得的可能性。例如，当一家公司未来盈利增长预测非常不确定时，使用股利增长模型就会面临困难和挑战。
案例：1、国美电器大股东与董事会权力之争
一、教学目的和用途
本案例主要涵盖公司治理、法律和财务管理三个领域。从公司治理的角度而言，涉及股东大会与董事会权责划分、董事会治理效率；从法律的角度而言，涉及公司注册地的选择和法律适用、法律制度和投资者利益保护；从财务管理的角度而言，涉及财务管理目标和股东财富最大化、高管激励与股东财富创造。
二、案例分析方法
对于本案例的分析，可沿着国美电器大股东与董事会权力斗争的发展主线，从最初的大股东控制董事会到大股东失去对董事会的控制，而后又重新获得公司的控制权。在案例分析中，需要把握以下几个关键点：
（一）大股东控制董事会阶段
1. 公司法律适用问题。公司在百慕大注册，因此适用百慕大的相关法律。根据百慕大公司法的规定，其奉行的是董事会中心主义，董事会拥有法律或公司章程规定赋予股东以外的一切权力。这也正是大股东和董事会出现权力之争的根源。
2. 股东大会对于董事会的一般授权的意图是什么？这是大股东为了满足自身控制权的需要，利用法律的相关规定，实现大股东利用较少的股权对公司的实现完全控制。
（二）黄光裕入狱和董事会重组
对于该案例的报道，媒体大多从这个阶段开始。在本阶段中，需要注意的关键点是：
1. 国美引入贝恩资本并签署相关的保护条款。为什么国美在众多投资者选择贝恩资本？如何评价贝恩资本与国美电器签订的保护条款？这里需引导学生比较国内外战略投资者入股公司的一般情况，分析贝恩资本与国美电器签订的条款是宽松还是苛刻。
2. 国美电器的股权激励方案与高管立场转变。股权激励是一种被广泛使用的高管激励措施。教师应该引导学生运用股权激励的相关理论分析国美电器的股权激励方案。
（三）大股东和董事会的权力争夺
在对国美电器案例背景有较为深刻认识的基础上，需要引导学生思考国美电器大股东和董事会权力之争的本质。
1. 大股东和董事会权力之争的本质。从公司治理的角度而言，国美电器大股东和董事会权力之争是一种委托代理问题，大股东通过股东大会委托董事会行使相关职权，但是却缺乏对董事会相关的监督手段。
2．国美电器未来的思考。案例中的财务数据分析表明，大股东和董事会的权力争夺导致公司整体价值损失。因此，国美电器未来的发展目标是清晰界定股东大会和董事会的权责关系，协调大股东和董事会的利益冲突，最终实现国美电器全体股东财富价值的最大化。
（四）大股东重新获得控制权
对国美控制权之争进行总结分析，并探讨国美电器未来的发展前景。
1．对控制权之争的双方主要手段进行分析，比如，股权激励、引入外部投资者等手段进行总结分析。
2．国美电器未来的思考。案例中的财务数据分析表明，大股东和董事会的权力争夺导致公司整体价值损失。因此，国美电器未来的发展目标是清晰界定股东大会和董事会的权责关系，协调大股东和董事会的利益冲突，最终实现国美电器全体股东财富价值的最大化。
三、思考问题
1. 股东大会的职责是什么？董事会的职责是什么？如何界定股东大会和董事的权力边界？ 参考思路： 比较百慕大、中国香港和中国大陆的法律规定。
（1）百慕大
根据百慕大公司法2006年修订案中修订第九条：本条对主体法第91条现予以修订，废除，代之以下列第（四）部分“（4）公司可以决定担任公司董事的人选，任命人员的方式和期限，规定在细则于本公司定律。（5）董事可在符合公司细则的情况下，行使除那些由本法或章程细则规定必须通过公司股东行使权力以外的公司所有的权力。”这表明了董事可以行使公司的一切权力，除了2006年公司修订案及公司章程中规定的股东权力以外。”
（2）中国香港
香港有限公司章程中规定董事会是公司业务的管理机构。公司章程细则通常对董事会的权力和会议程序等问题作详细规定。除非另有规定，否则香港《公司条例》附件1表格A的条款自动成为公司的章程细则。香港大部分公司的章程细则条款类似附件1表格A的内容。下列简述《公司条例》和表格A中有关董事会的规定。公司章程细则一般都明确赋予董事会管理公司的权力，但股东大会通常保留某些权力，例如决定董事的薪酬等。由于股东大会已把管理权限交给董事会，因此就不能随意取消董事会在其权限范围内所作的决定。董事会的权力是经董事开会并通过董事会决议而行使的，任何一个董事本身并不拥有这种权力。公司章程细则一般规定董事会具有以下权力：1)代表公司使用公章；2)当董事职位有空缺时委任新董事；3)召集股东大会；4)行使公司的借款权力，提供按揭或抵押；5)在公司的注册股本范围内发行新股或债券，催交股款；6)签署汇票、支票和收条等；7)代表公司授权其它职员行使权力，但不能超过董事本身的权力。
（3）中国大陆
《公司法》第一百零二条 股份有限公司由股东组成股东大会。股东大会是公司的权力机构，依照本法行使职权。
第一百零三条 股东大会行使下列职权：决定公司的经营方针和投资计划；选举和更换董事，决定有关董事的报酬事项；选举和更换由股东代表出任的监事，决定有关监事的报酬事项；审议批准董事会的报告；审议批准监事会的报告；审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案；审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案；对公司增加或者减少注册资本作出决议；对发行公司债券作出决议；对公司合并、分立、解散和清算等事项作出决议；修改
公司章程。
第一百一十二条 股份有限公司设董事会，其成员为五人至十九人。董事会对股东大会负责，行使下列职权：负责召集股东大会，并向股东大会报告工作；执行股东大会的决议；决定公司的经营计划和投资方案；制订公司的年度财务预算方案、决算方案；制订公司的利润分配方案和弥补亏损方案；制订公司增加或者减少注册资本的方案以及发行公司债券的方案；拟订公司合并、分立、解散的方案；决定公司内部管理机构的设置；聘任或者解聘公司经理，根据经理的提名，聘任或者解聘公司副经理、财务负责人，决定其报酬事项；制定公司的基本管理制度。
在中国大陆，股东大会是公司的权力机构，而董事会是经营决策机构，董事会对股东大会负责。董事会所作的决议必须符合股东大会决议，如有冲突，要以股东大会决议为准；股东大会可以否决董事会决议，直至改组、解散董事会。
因此，在中国香港和百慕大，因都属于英美法系国家，其董事会拥有的权力并不是由法律具体规定的，而是由公司章程规定。董事会可以享有法律和公司章程规定属于股东会权力以外的一切权力。
2. 请评价陈晓引入贝恩资本作为战略投资者的决策是否符合公司的财务管理目标？ 参考思路：需要比较贝恩资本以及其他资本入股其他公司的保护条款。
贝恩资本入股国美电器的保护条款：（1）根据国美电器与贝恩签订的可转债条款，只要在银行出现1亿元的不良贷款就属于违约事件，贝恩可因此获得1.5倍赔偿，国美电器则损失24亿元。（此前，陈晓以个人名义为国美电器做了数亿元的贷款担保，如果离职将会解除担保，所以陈晓被免的结果可能触及违约条款）（2）委任3名贝恩资本的人选担任非执行董事，如果国美电器违约，贝恩有权要求国美电器付出1.5倍的代价即24亿元。
类似案例：摩根士丹利投资蒙牛。2003年，蒙牛为引进资金，与摩根士丹利、英联、鼎晖三家国际投资机构约定，2004-2006年，如果蒙牛复合年增长率低于50%，即2006年营业收入低于120亿元，蒙牛管理层要向摩根士丹利为首的3家国际投资机构支付最多不超过7830万股蒙牛股票（约占当时总股数的6%），或支付等值现金；反之，3家国际投资机构要向蒙牛管理团队支付同等股份。2005年4月由于蒙牛业绩增长迅速，国际投资股东与管理层之间的股权激励计划提前兑现，蒙牛管理层获奖6260万余股蒙牛股票。
对比评价：国美电器违约，成本由国美电器承担。蒙牛违约，成本由高管承担。
3. 你是如何评价国美电器的股权激励方案的？
参考思路：股权激励是对管理层进行激励的重要手段，被称为“金手铐”。股权激励有利于协调股东利益和管理层利益。但是，国美电器在推出股权激励方案时，未征求大股东意见，也未经过股东大会讨论通过，这可能存在损害股东利益的情形。
4. 如果你是国美电器的独立董事，你将在大股东和董事会的权力之争中扮演怎样的角色？ 参考思路：比较分析百慕大、中国香港和中国大陆关于独立董事的相关规定。
（1）百慕大
对于独立董事的权责并无明确的规定。
（2）中国香港
《上市规则》第3.10条规定，除《上市规则》第3.15条中的过渡性条文另有规定外，上市发行人的董事会必须包括至少两名独立非执行董事。除履行《上市规则》第3.08及3.09条的要求及持续责任外，每名独立非执行董事必须令本交易所确信其个性、品格、独立性及经验足以令其有效履行该职责。如本交易所认为董事会的人数或发行人的其他情况证明有此需要，本交易所可规定独立非执行董事的最低人数在两名以上。
（3）中国大陆
《公司法》第一百二十三条规定，上市公司设立独立董事，具体办法由国务院规定。因
此，独立董事的法律地位得以确认，但实施细则由国务院制定，至今仍未正式发布。目前，独立董事制度的主要实施细则，是依据证监会发布的一系列文件。根据中国证监会于2001年颁布的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，独立董事除行使公司董事的一般职权外，还被赋予以下特别职权：1)重大关联交易(指上市公司拟与关联人达成的总额高于300万元或高于上市公司最近经审计净资产值的5%的关联交易)应由独立董事认可后，提交董事会讨论；独立董事作出判断前，可以聘请中介机构出具独立财务顾问报告，作为其判断的依据；2)向董事会提议聘用或解聘会计师事务所；3)向董事会提请召开临时股东大会；
4)提议召开董事会；5)独立聘请外部审计机构和咨询机构；6)可以在股东大会召开前公开向股东征集投票权。
由于我国的独立董事制度多借鉴于英美法系国家，故与中国香港的独立董事职责的规定上有一定的相通性即独立董事的作用主要是监督。
5. 如果你是张大中，你将会如何协调大股东和贝恩资本利益？并如果处理好大股东与董事会之间的关系？
参考思路：为什么邹晓春未能得到贝恩资本的认同，而折中选择张大中出任董事长，是否是利益之间平衡的结果。对大股东的要求张大中是如何回应的，比如对黄光裕要求加大非上市公司的店铺张大中表示支持。
6. 如果你是陈晓或黄光裕，你将会如何协调大股东和董事会之间的关系？
参考思路：如何将公司价值最大化和个人利益最大化平衡。
参考资料：
冯禹丁，“国美案的五个追问”，《商务周刊》，2010年9月。
李德林，《我所知道的国美真相》，甘肃人民美术出版社，2010年12月。
叶一戈，《国美战争》，北京理工大学出版社，2010年10月。
韦桂华，《国美之战：公司股东博弈的中国启示》，中国经济出版社，2010年11月。 百慕大1981年公司法香港联交所网站 《中华人民共和国公司法》
中国证券市场网(http://sc.hkex.com.hk/)
2、晋生公司的资本成本
思考题一：在其他条件不变的情况下，这种调整是恰当的。理由：作为系统险的度量的指标，贝塔系数主要反映了企业面临的经营风险和财务风险的高低。主要影响贝塔系数的因素有企业的经营风险、财务风险、规模、增长速度、资产流动性等。
思考题二：
资本资产定价模型（CAPM）：
基于历史数据：
Ke=4.9％+1*（12.1％-4.9％）＝12.1％
基于预测数据：
Ke=7％+ β *（Rm％-7％）＝?％
股利估价模型：
假设：公司ROE零增长
股利增长率g=权益回报率*再投资比率=12%*(1-70%)=3.6%
EPS1=[2.83+（2.83-0.45)*12%]=3.12
Ke=D1/P0+g=3.12*70%/32+3.6%=10.43%
从过去的增长情况来看，该模型计算的Ke可能低估。
保留盈余的成本是12%，Ke应稍高。
综上，Ke取CAPM估计值12.1%较为合适。
思考题三：
单项资本
种类
应付票据
债券
普通股
留存收益 账面价单项资本成值 本 16,000 7%× (1-40%) 89,000 8%× (1-40%) 58,000 12.1% 72,000 12% 权重(%) 6.81 加权后的资本成本 0.29% 37.87 1.82% 24.68 2.97% 30.64 3.67%
235,000 100 8.75% 合计
思考题四：
美国优先股股利有税收优惠。
优先股有优先认股权；优先股有很多种，如可参与优先股；
思考题五（1）：
根据公司竞争对手的优先股资料：
优先股资本成本= （3 / 40 + 2.25 / 31 + 3 / 45） / 3 =7.14%
讨论：使用原价还是现价? 若是竞争对手在计算自己的优先股成本时用原价，但晋生公司现在发行时只能筹到相当于现价的资金。
调整后优先股资本成本=8%
思考题五（2）：
单项资本单项资本权重加权后的资本成本
(%) 种类 成本
0.21% 短期票据 7%× 5
(1-40%)
40 1.92% 债券 8%×
(1-40%)
8%5 0.4% 优先股
12.1% 50 6.05% 权益
合计1008.58%
思考题六：为更准确估计资本成本，需要：
（1）筹资费率；（2）准确的预计的β值和市场收益率Rm； （3）按市值计算的目标资本结构；
为更准确估计资本成本，还需要：
（1）晋生公司的优先股年股利；（2）优先股发行价；（3）优先股筹资费率。
思考题七（1）：
A、应付票据的票面利率是7%，我们可取7%的市场利率（公司最近得到了一笔利率为7%的借款），故应付票据的市场价格为16,000千元。
B、应付票据不带息，假设到期期限为一年，则价格为：16,000/(1+7%)=14,953千元。 思考题七（2）、（3）：
PV=89,000 *3.5%*(P/A,4%,20)+89,000*(P/F,4%, 20) =89,000×3.5%×13.5903+89,000×0.4564 = 82,952.30千元
PE=1.15*（58,000+72,000)=149,500千元
篇三：高级财务管理学课程设计案例 答案
课程设计案例
1.企业兼并可行性分析
A公司拟兼并与其经营相近的B公司，有关材料如下：
（1）经资产评估公司评估，B公司的资产总额为5500万元，负债总额为3500万元，所有者权益总额为2000万元。
（2）经双方协商，A公司为收购B公司的资产，在兼并时向B公司所有者支付现金2000万元，以后分期代偿3500万元的债务（其中2000万元在2年后到期，利率12%，另1000万元在1年后到期，利率为10%，500万元在半年内到期，年利率6%，以上长期负债均半年付息一次，到期还本）。
（3）A公司预测，若兼并B公司，前3年可望全公司增加现金流入量每年1200万元，以后3年可使全公司现金流入量每年增加1000万元，第六年年末将重组后的B公司出售，估计售后流入4800万元。
（4）兼并过程中支付的可行性咨询费与法律等费用为30万元。
（5）当年市场平均基准利率为15%。
要求：根据上述资料，评价此兼并的可行性。
（1）计算兼并后可能增加的现金流量：
PVAB-（PVA+PVB）=1 200×（P/A,15%,3）+1 000×[（P/A,15%,6）-（P/A,15%,3）]+4 800×（P/F,15%,6）=1 200×2.283+1 000×（3.784-2.283）+4 800×0.432=6 314.2（万元）
（2）计算兼并成本：
C-PVB=2 000×（P/F,15%,2）+1 000×（P/F,15%,1）+（2 000×12%×0.5）×（P/A,7.5%,4）+1 000×（P/F,10%,0.5）×（P/F,7.5%,2）+500×（P/F,7.5%,1）
+（500×6%×0.5）×（P/F,7.5%,1）+（5 500-3 500）+30
=2000×0.756+1000×0.87+120×3.349+50×1.795+500×0.93+15×0.93+2 000+30
=5 382.58（万元）
（3）计算兼并过程的净收益：
NPV=PVAB-（PVA+PVB）-（C- PVB）=6 314.2-5 382.58 =931.62（万元） 因为NPV>0
所以，此兼并是可行的。
2.中国石油天然气股份有限公司构建完整产业链
2005年6月，中国石油天然气股份有限公司（以下简称中石油）宣布出资207.4125亿元人民币用于收购母公司中国石油天然气集团公司的相关海外资产。根据收购协议，中石油将向母公司属下中油勘探开发有限公司（以下简称中油勘探）以现金方式注资并获得其50%的权益，收购完成后，中石油将相应拥有中油勘探分布在10个国家的多项油田资产。同时，为了整合中石油现有的海外业务，与即将收购的海外资产形成协同效应，中石油将向中油勘探同时转让其属下全资附属公司中国石油天然气国际有限公司（以下简称中油国际）。中油国际主要在印度尼西亚从事油气勘探和生产业务。中油勘探将向中国石油支付5.79355亿元人民币(原文来自：wWw.xiaOcAofANweN.coM 小 草 范 文 网:高级财务管理学第三版案例分析答案)用于收购中油国际的全部已发行股本。转让后，中油国际将成为中油勘探的全资附属公司。中石油和中油勘探的资产收购和转让协议预计将分别雨2005年年内和2006年2月 末完成。
交易完成后，中石油的海外探明净储量和净资产都将有较大程度的提高，
企中海外储量将由0.885亿桶油当量增加到8.866亿桶油当量，增幅达879%。同时，也将是中石油油气总储量增加4.13%，油气总产量增长5.41%。
2005年10月30日，中石油又宣布出资约62亿元，回购旗下辽河油田、锦州石化和吉林化工的流通A股、H股和美国存托股份。同时，这三家公司将终止上市地位，这是近年来A股市场上首次以终止上市为目的的要约收购。
根据协议，中石油将以每股8.80元价格全面要约吸收辽河油田所有2亿股流通A股，该收购价比其10月26日最后一个交易日的股价7.42元溢价19%，收购资金总额未17.60亿元；收购锦州石化1.50亿股流通A股的价格为每股4.25元，该收购价比其10月26日最后一个交易日的股价3.86元溢价10%，收购资金总额为6.375亿元。
对于在深圳证券交易所、香港联合证券交易所和纽约证券交易所三地上市的吉林化工的回购相对复杂些。但溢价幅度也不低。对2亿股流通A股的回购价格为每股5.25元，比起10 月26日最后一个交易日溢价6.9%，回购资金总额为10.50亿元；H股的回购价格为每股2.80港元，比起10月26日最后一个交易日溢价15.5%；美国托存股份每股回购价格为280港元，比其10月26日最后一个交易日溢价13.5%，回购其全部境外上市外资普通股共需资金27.01亿港元。
据介绍，中石油H股上市之初，旗下已有数家上市公司，且涉及的关联交易较多，这在香港联交所是不允许的，中石油做出了将回购三家公司股票的承诺才得以发行上市。
对于中石油集团来说，收购与回购的最大目的在于迅速扩张，已形成能与世界石油巨头抗衡的实力。石油工业是一个完整的产业链，其主要产品价
格具有较好的联动性。辽河油田、锦州石化、吉林化工事项进地狱的三个相近产业链（石油开采、炼制、化工）的公司，如果将其整合为一家公司，辽河油田就可以为锦州石化生产原料，锦州石化可以为吉林化工生产原料，中石油集团范围内的统一采购与销售的实现能使从原材料采购到成品油销售的整个产业链的到整合和优化，子公司内部的竞争由此得到避免，利润率增加，保证盈利。
案例分析要求：
（1） 中石油构建完整产业链的根本目的是什么？
中石油同时介入从原材料采购到成品油销售的多个环节，形成内部供需关系，将生产、销售或其他活动置于同一所有权控制之下，其目的很简单，就是为了通过统一生产销售来抵御外部市场的不确定性。这种垂直一体化战略可以为企业降低交易成本，保证稳定的货源供应和价格的合理性，提高行业的进入门槛，增加企业核心竞争力等。
（2） 财务协同效应对中石油企业价值的影响何在？
中石油收购中油勘探和转让中油国际的行动扩大了企业规模。
中石油将自己拥有的大量闲置资金注入中油勘探的发展良好的海外业务，为企业带来了更多的资金收益。这种良性循环增加了企业内部资金的创造机能，使现金流入更为充足。
将中油国际转让给中油勘探，不仅整合了中石油的海外业务，同时简化了企业内部的资金分配，使之更加合理。企业内部资金会流向更有效益的投资机会，最直接的后果就是提高企业投资报酬率并明显提高企业资金利用效率。
（3） 中石油收购母公司资产说明了什么？
中石油收购母公司资产说明子公司之间存在同业竞争和关联交易。可由收购后的海外业务整合看出，中石油旗下的海外业务可以和中油勘探的业务进行整合，从而利用内部价格压缩成本，增加整体收益。
（4） 你是如何看待中石油的回购与收购举措的。
中石油的收购与转让是正确且必不可少的。
收购母公司的资产是为了将闲置的现金流注入优良资产中，发挥财务协同效应，产生最大的收益。转让中油国际是为了进行业务整合，避免同业竞争，同时采用内部转移价格，降低不必要的成本，扩大利润。两者都会给中石油带来颇丰的利润，同时节约资本，促进良性循环的发展。
3．N公司是一家总部设在美国的跨国公司，它目前每月向墨西哥出口某种小家电产品5000台，每台售价20美元，而生产这种产品并把它运到墨西哥销售的单位变动成本10美元，即每销售一台可实现10美元的单位贡献毛益。
不久前，墨西哥政府的工业发展部长在同该跨国公司接洽使提出了一个建议：由N公司投资300万美元在墨西哥设立一个子公司——XY公司，就地生产和销售这种家电产品已取代日前的出口贸易。墨西哥政府将通过提高关税来阻止其它国家同类产品进入市场与XY公司展开激烈竞争，但N公司必须投桃报李。
假如，使XY公司产品的墨西哥比索售价下降，调低到每台18美元的等值，并在数年内保持不变。直接从当地雇佣职工并招聘一部分高层管理人员。子公司生产所需的一部分材料必须从墨西哥供应商那里买，这部分可变