篇一：民族证券-商业零售业09年报及10年一季报综述：寻找确定的机会-100512
正文目录
一、年报与一季报综述 ......................................................................................................................... 3 1 2009年年报与2010年一季报显示行业整体向好 ............................................................................ 3 2 子行业表现不一 ................................................................................................................................. 4 （1）百货行业—中西部区域百货龙头业绩表现突出 ........................................................................ 4 （2）超市行业—受宏观经济影响，拐点能否出现 ............................................................................ 5 （3）家电连锁行业—受房地产行业影响，波动较大 ........................................................................ 7 二、行业发展现状 ................................................................................................................................. 8 1、宏观数据有利于行业发展 ............................................................................................................... 8 （1）社会消费品零售总额增速加快.................................................................................................... 8 （2）CPI数据显示商业经营环境向好 ................................................................................................ 8 2、年初至今行业增速喜人 ................................................................................................................... 9 三、投资建议—寻找确定的机会 ....................................................................................................... 10
图表目录
图1：百货类公司分季度毛利率变化（%） ......................................................................................... 5 图2：百货类公司分季度营业费用率变化（%） ................................................................................. 5 图3：百货类公司分季度管理费用率变化（%） ................................................................................. 5 图4：百货类公司季度财务费用率变化（%） ..................................................................................... 5 图5：超市类公司营业收入增速对比（%） ......................................................................................... 6 图6：超市类公司扣除非经常损益后净利润增幅对比（%） ............................................................. 6 图7：超市类公司分季度毛利率（%） ................................................................................................. 6 图8：超市类分季度营业费用率（%） ................................................................................................. 6 图9：超市类公司分季度管理费用率（%） ......................................................................................... 6 图10：超市类公司分季度财务费用率（%） ....................................................................................... 6 图11：家电连锁公司营业收入增速对比（%） ................................................................................... 7 图12：家电连锁类扣除非经常损益后净利润增幅对比（%） ........................................................... 7 图13：家电连锁公司营业收入增速对比（%） .....(本文来自：WWW.xiaocaoFanwEn.cOM 小草范文网:民族证券-银座股份深度研究报告).............................................................................. 7 图14：家电连锁类公司营业费用率（%） ........................................................................................... 7 图15：家电连锁公司管理费用率（%） ............................................................................................... 8 图16：家电连锁类公司财务费用率（%） ........................................................................................... 8 图17：2008年-2010年3月CPI变动情况（%） ................................................................................ 9
表1：2008年与2009年商业零售经营指标对比（单位：亿元） ..................................................... 3 表2：2008年与2009年商业零售经营指标对比（单位：亿元） ..................................................... 3 表3：2007年-2009年百货类公司主要经营指标增速（%） .............................................................. 4 表4：2008年一季度-2010年一季度百货类公司主要经营指标增速（%） ...................................... 4 表5：2007年-2009年超市类公司经营指标增速（%） ...................................................................... 5 表6：2008年一季度-2010年一季度年超市类公司经营指标增速（%） .......................................... 6 表7：2007年-2009年家电连锁类公司经营指标增速对比（%） ...................................................... 7 表8：2008年一季度-2010年一季度家电连锁类公司经营指标增速对比（%） .............................. 7 表9：五一期间部分地区商业零售行业销售情况 ................................................................................ 9 表10：零售企业业绩预告 .................................................................................................................... 10
一、年报与一季报综述
1 2009年年报与2010年一季报显示行业整体向好
2009年，商业零售企业59家企业（剔除5家ST公司）实现营业收入3082.83亿元，较上年同期增长13.98%；营业利润153.72亿元，较上年同期增长28.52%；实现归属于上市公司所有者净利润105.00亿元，较上年同期增长23.75%；扣除非经常性损益后归属于上市公司所有者净利润为92.83亿元，较上年同期增长22.73%。
2009年相比2008年，虽然收入增速有所放缓，但利润指标较好。2009年期间费用率为13.51%,相比2008年的13.96%下降了0.45个百分点，其中管理费用率与财务费用率下降，销售费用率略有上升。这反映出在遭受金融危机，经济回暖的过程中，商贸企业能够通过调整自身经营策略，有效的费用，实现盈利增长。
表1：2008年与2009年商业零售经营指标对比（单位：亿元）
2009年
总额
增长率
总额
2008年
增长率
营业收入 营业利润
归属于上市公司所有者净利润
扣除非经常性损益后归属于上市公司所有者净利润
销售费用 管理费用 财务费用
资料来源：wind 民族证券 注：剔除5家ST公司和苏宁电器
2499.98 114.97 76.1 64.3 总额 260.57 140.77 15.18 13.33% 27.81% 20.51% 20.24% 费用率 8.45% 4.57% 0.49% 2205.71 89.95 63.14 53.48 总额 226.56 132.96 17.88 16.01% -12.19% -1.00% 8.00% 费用率 8.38% 4.92% 0.66%
2010年一季度，商业零售企业（剔除5家ST公司）实现营业收入962亿元，较上年同期增长24.83%；营业利润51.84亿元，较上年同期增长43.91%；实现归属于上市公司所有者净利润35.68亿元，较上年同期增长41.13%；扣除非经常性损益后归属于上市公司所有者净利润为34.32亿元，较上年同期增长55.20%。
表2：2008年与2009年商业零售经营指标对比（单位：亿元）
1Q2010年 1Q2009年
1Q2010增长率
营业收入 营业利润
归属于上市公司所有者净利润
扣除非经常性损益后归属于上市公司所有者净利润
销售费用 管理费用 财务费用
资料来源：wind 民族证券 注：剔除5家ST公司和苏宁电器
795.82 39.84 26.85 25.38 总额 46.49 36.47 5.64 644.8 29.85 20.6 17.49 总额 37.99 31.49 4.9 23.42% 33.47% 30.34% 45.11%
1Q2010费用率
5.84% 4.58% 0.71%
由于经济逐渐回暖，居民消费信心上升，2010年一季度商业零售企业收入、利润增幅较
大，且公司费用得到较好控制，成为利润增幅高于收入增幅的主要原因。
2 子行业表现不一
（1）百货行业—中西部区域百货龙头业绩表现突出
从2007年-2009年三年的年报经营指标对比，可以发现上市公司收入增幅整体呈放缓趋势，我们认为主要原因在于行业受宏观经济影响所致。相对于各家公司收入增幅趋势趋同，但是利润增幅表现不一，差距明显。
表3：2007年-2009年百货类公司主要经营指标增速（%）
证券代码000417.SZ000501.SZ000987.SZ002187.SZ002277.SZ600628.SH600631.SH600693.SH600694.SH600697.SH600729.SH600785.SH600828.SH600858.SH600859.SH
证券简称合肥百货鄂武商A广州友谊广百股份家润多新世界百联股份东百集团大商股份欧亚集团重庆百货新华百货成商集团银座股份王府井
2007年21.2713.5321.1237.84-1.75-7.95-3.7026.3831.0959.7710.215.5514.4927.7137.58
营业收入2008年27.1425.1614.3514.1135.6938.068.8922.3125.9329.9917.0012.115.1236.4213.85
2009年16.8219.7312.968.8423.762.8611.9513.9712.2714.4213.8914.5520.8224.999.09
2007年110.29141.8131.5635.26-37.3649.4132.9231.090.5341.6925.1235.47205.6547.1950.31
营业利润2008年
9.3722.1820.4434.3028.018.41-14.4939.82-93.9836.6946.9825.89-0.04-15.165.10
2009年65.829.9410.70-0.3025.299.5316.360.59123.886.37-1.3972.3415.16-5.31-5.78
归属于上市公司所有者净利润2007年110.47230.2735.1852.26-36.6714.3828.8746.290.7344.1527.8732.66165.9837.5937.11
2008年20.1415.5634.6230.4331.006.420.4866.30-23.7036.6061.3641.0741.2914.6229.22
2009年66.9332.3510.892.0524.6010.7213.40-16.11-150.164.60-3.6377.4524.91-16.3711.71
归属于上市公司所有者净利润-扣
除非经营性损益
2007年2008年2009年133.3234.4650.31271.5033.571.9236.6931.3110.6946.1118.9328.6114.6958.7326.2650.067.299.7812.316.283.8634.7861.13-14.64-42.62-146.78-109.2029.7136.785.7228.9557.75-5.1837.9632.7578.57148.22112.5945.2526.3932.52-2.28217.3832.53-7.81
资料来源：wind 民族证券
表4：2008年一季度-2010年一季度百货类公司主要经营指标增速（%）
证券代码证券简称000417.SZ
000501.SZ000987.SZ002187.SZ002277.SZ600628.SH600631.SH600693.SH600694.SH600697.SH600729.SH600785.SH600828.SH600858.SH600859.SH
合肥百货鄂武商A广州友谊广百股份家润多新世界百联股份东百集团大商股份欧亚集团重庆百货新华百货成商集团银座股份王府井
营业收入
营业利润
归属于上市公司所有者净利润
1Q20081Q20091Q20101Q20081Q20091Q20101Q20081Q20091Q201035.1713.7522.3214.8350.7043.3714.1458.1655.7127.5012.5735.0915.424.0435.1543.7217.5435.3225.370.3422.8625.792.9617.8740.412.9418.3329.59-2.0225.48-1.595.91-0.265.543.602.85
32.8657.6856.84
42.690.883.5039.08-6.950.2041.59-7.38-1.8619.947.6724.618.91-2.3929.2216.623.8122.9438.092.4028.5679.18-11.2141.45103.47-9.2040.3230.72-0.8019.7228.78-75.6248.7355.09-99.212539.9152.2210.9028.0435.1011.0310.5949.055.1416.1231.086.6216.5798.720.6025.0395.721.3529.192.716.3325.792.0228.1059.849.2532.0860.351.439.735.72159.69-17.1369.47410.03-18.7264.7831.6621.8438.6914.89-1.765.4438.50-4.442.2025.01-0.6029.9143.63-1.9437.9361.62-5.3041.93
上市公司所有者净利润1Q20081Q20091Q201046.1620.8165.7338.0432.3335.8741.252.1817.88
5.9411.4442.42-7.62
46.733.74100.14-9.4053.86-105.5449.294.9496.601.543.9936.28666.66-19.9250.18-1.5249.00-8.52
-1.05
20.2231.92328.0915.2429.3261.5835.610.7443.76
资料来源：wind 民族证券
从跟踪的重点公司指标分析，我们可以发现以下特点：
首先，从收入指标分析2009年收入增速低于10%的公司为广百股份、新世界、王府井等，上述公司主要经营网点位于一线城市，受金融危机影响最为明显。而收入增幅在20%左右的公司为鄂武商A、家润多、成商集团、银座股份；上述公司主要经营网点分布位于湖南、湖北、四川、山东的省会或省内二、三级城市，为区域内百货龙头，可分享到区域经济繁荣引发的居民消费增长的益处。
再次，利润指标相比收入指标差异更为明显。一部分公司利润增幅远高于收入增幅，在金融危机面前表现出了较强的自有调节能力，抗风险能力突出。其中合肥百货、鄂武商A、家
润多、新华百货、成商集团的归属于上市公司所有者净利润增幅在20%以上，尤其是合肥百货和新华百货净利润增幅达到60%以上。大商集团、东百集团、王府井、银座股份扣除非经常性损益后归属于上市公司净利润出现了不同程度的下滑，这其中既有宏观经济的影响，又有公司自身经营调整的影响。
图1：百货类公司分季度毛利率变化（%）
图2：百货类公司季度营业费用率变化（%）
图3：百货类公司分季度管理费用率变化（%）
图4：百货类公司季度财务费用率变化（%）
资料来源：wind，民族证券
（2）超市行业—受宏观经济影响，拐点能否出现
2007年至2009年，超市类公司呈现收入、利润增幅均有所下滑的趋势。超市主要销售与居民生活密切相关的生活必需品，需求弹性小，上市公司的收入、利润增幅下滑反映出宏观经济形势对行业造成的冲击。
我们选取了的六家以超市为主业的上市公司，经营业绩表现各异。其中业绩表现最为稳定的当属武汉中百，虽然公司2009年经营同样受到金融危机的影响，但仍然保持了相对稳定的利润增速，2009年公司通过配股融资，募集资金用于加快网点建设。人人乐受广州、深圳等地区网点经营经营不佳影响，利润略有下滑，我们认为在经济换暖后，公司业绩将出现强力反弹。而步步高与华联综超分别对百货和超市业务进行调整，短期内利润也受到一定影响，其中步步高加大了百货业务的投入，超市业务方面引进了外方高管，华联综超则更为专注于超市业务发展，逐渐剥离百货业务。
表5：2007年-2009年超市类公司经营指标增速（%）
篇二：野村证券2010年度深度研究报告合集-翻译61-70页
2011年全球经济展望野村证券 韩国︱经济展望 Young Sun Kwon 双失衡
随着经济增长放缓和一个庞大的经常帐盈余和高通胀的双重失衡，我们期待允许韩元升值，但仅小幅上调政策利率。
活动：我们看到继2010年国内生产总值增长明显放缓之后在2011年增长势头小幅回升。强劲的企业盈利和家庭收入/创造就业机会之间的正反馈回路应该获得更多的牵引力。低利率也应该支持消费和企业投资，但投资建设很可能遭受到升高的房屋库存。除了扎实的新兴市场的需求，我们期待的G3（美国，欧元区和日本）的需求逐步改善，但韩元升值削弱一些竞争力。在2012年，政府的经济刺激措施，提前总统选举应有助于刺激国内需求。总而言之，我们预计国内生产总值的增长放缓，从2010年的5.9％至2011年的3.5％，再上升到2012的5%.同时，我们期待为当前帐盈余从2010年的USD35亿（3.5％）在2011年缩小到USD21亿（国内生产总值的1.8％），主要是由于石油价格上涨和走强的韩元
通货膨胀：走强的韩元（我们预测2011年底实现韩元/美元升值到1020）应抵消油价上涨的成本推动型通货膨胀，但名义工资上升和住房租金增加通胀压力.我们预测消费物价通胀率，从2010年的2.9％上升至2011年的3.7％，在2012年之后回落至3.0％。我们预计房价在2011-12年度才逐渐恢复，支持政府的政策旨在防止住房市场低迷。
政策：随着经济增长放缓和一个庞大的经常帐盈余和高通胀的双重失衡，我们希望决策者能够选择一个折中的政策组合：实施适度的财政整顿，进一步紧缩的宏观审慎措施，允许韩元升值和小幅上调政策利率。我们期望在未来的两年中，韩国银行提高利率的三倍在第二季度和2011年第四季度和2012年第一季度的25个基点为单位，在终端率提升至3.25％
风险：经济严重依赖外部：2009，出口占国内生产总值的50%；其外部债务相当于国内生产总值的48%，韩国是亚洲最大的油的净进口国之一（占国内生产总值的5.8％）。因此，在突然变化的全球经济条件，信贷市场和大宗商品价格的突然变化面前，经济十分脆弱。在国内，如果韩国银行提高利率，不允许韩元升值，它可能使韩国的双失衡得不到解决，也未能遏制通货膨胀。另一方面，长期的低利率，联系到银行的高竞争，应该添加到较高的财务杠杆，使经济易受通货膨胀冲击的风险。尽管最近发生的事件，我们认为朝鲜半岛的地缘政治紧张局势的重大的升级是一个低概率，但公认的高风险事件。
详细的预测
%的同比增长除非另有
实际国内生产总值（萨，%，环比，年率）
实际国内生产总值（萨，%，环比）
国内生产总值
私人消费
政府消费
企业投资
建设投资
出口（商品和服务）
进口商品（货物和服务）
贡献的国内生产总值增长（%点）：
国内最终销售
库存
净贸易（商品和服务）
失业率（萨，%）
消费者价格
当前帐户余额（国内生产总值的百分比）
财政平衡（国内生产总值的百分比）
财政平衡前社会安全（国内生产总值的百分比）
货币供应量（平方米）
房价（%，环比）
博克官方基准利率（%）
3年期国债收益率（%）
5年期国债收益率（%）
汇率（韩元/美元）
注：数字粗体是实际价值；其他预测。利率和汇率预测期末；其他措施期间平均。所有的预测是模型的预测（即，一个最可能的结果）。表反映截至2010年12月6日提供的数据。资料来源：韩国银行; CEIC和野村全球经济。
2011年全球经济展望野村证券 台湾︱经济展望Tomo Kinoshita均衡增长
在2011-12年度，我们期待国内外需求推动的强劲增长
活动：我们希望经济保持2011年的4.9％和2011年的5.3％的强劲增长。虽然我们预期增长率从2010年的9.9％放缓，这反映了一次性的基数效应的消失，随着2010年经济回暖，我们预计以国内外需求支持未来的增长。国内需求，稳步增长的私人消费应通过改善劳动力市场条件和增加工资受到支持。在10月份的消费者信心指数录得自2004年以来的最高水平。投资增长保持强劲，国内需求为导向的产业的产出缺口很可能进一步萎缩。我们也期望出口保持强劲的主要电子制造商增加生产能力。
ECFA：根据在2010年9月生效的与中国经济合作框架协议（ECFA），中国将开始减少价值岛上的对华出口16％的539台湾商品的关税台湾也放宽了对入境旅客和来自中国的投资限制。加强与亚洲规模最大，增长最快的经济体的经济关系，这一主张是对台湾的经济是一个重大福音。
货币和财政政策：我们预期消费物价通胀从2010年的1.0％，回升至2011年的2.5％和 2012的 3.1％，由于大宗商品价格上涨，有限的经济能力和加速从中国进口商品的价格。 我们期望较高的通货膨胀，使中央银行(CBC) 每季度提高基准利率的12.5bp直到2012年年底并着眼于逐步上升的通货膨胀房地产，央行更严格的贷款价值比率为在台北的新住宅物业的贷款，在2010年6月实施， 似乎现在已有效地减少投机活动 - 虽然我们不能排除，如果楼价进一步上升，将会推出进一步紧缩措施的可能性。在财政政策方面，我们预期政府整体开支在2011年适度增加，以支持经济增长。
风险：由于台湾是一个非常开放的经济,伴随着2009年国内生产总值的54％的比例的高出口，先进经济体的状况仍然是一个重大的风险。我们相信，通过银行部门和由此产生的台币升值资本流入的进一步增加可能会促使当局通过资本管制限制这种流入。我们相信，将被政治局势的严重的影响的ECFA的发展，构成了经济的上行风险和下行风险。
详细的预测
%的同比增长除非另有
实际国内生产总值（萨，%，环比，年率）
实际国内生产总值（萨，%，环比）
国内生产总值
私人消费
政府消费
详细的预测
除非另有说明，同比增长%
实际国内生产总值[萨，环比%，年均]
国内生产总值
私人消费
政府消费
固定资本形成总额
出口（商品和服务）
进口商品（货物和服务）
贡献国内生产总值：
国内最终销售
库存
净贸易（商品和服务）
出口
进口
商品贸易余额（百万美元计）
当前帐户余额（百万美元计）
（国内生产总值的百分比）
财政平衡（国内生产总值的百分比）
消费者物价指数
失业率（%）
贴现率（%）
隔夜拆借利率（%）
10年期国债（%）
汇率（元/美元）
注：数字粗体是实际价值；其他预测。利率和汇率预测期间结束；其他措施期间平均。 所有的预测是模型的预测（即，一个最可能的结果）。表反映截至2010年12月6日提供的数据。资料来源：CEIC和野村全球经济。
2011年全球经济展望野村证券
泰国︱经济展望 Yougesh Khatri ︱ Euben Paracuelles 还有所有有关的政治风险
经济在2010年证明了面对负面政治事件时其本身的弹性，主要是在外部需求的强劲反弹。但可能难以在2011年重演。
活动：我们预计GDP增长从估计的2010的7.7％，纾缓至2011的4.8％，主要被2010年衰落的非凡贡献的大量库存积累，以及净出口疲弱所驱动。此外，消费者支出也可能放缓情绪再次减弱中上升的政治不确定性。在过去的四次选举周期中的这种情况：在选举的运行中，，私人消费往往趋于薄弱并在事后适度恢复。这就是说，投资支出仍然是可能坚实的增长7％，在2011年，由政府主导的基础设施项目（下的第二个经济刺激计划，SP2）以加速为首，特别是最近发生的水灾和未来的选举。SP2的资金已经获得，到目前为止实施进展缓慢，这些资金可投入使用，以修复在2010年10月下旬的洪水破坏的基础设施。
政治：尽管带领一个支离破碎的联盟，执政的民主党（DP）一直执政时间超过大多数的预期，幸存的一系列强烈抗议和法律要求其解散。无论如何，更大的考验仍然摆在面前：选举必须在2011年12月之前调用。政府有可能推动了尽可能让更多一点时间实施亲民政策，但即使如此，我们不排除他信的政府恢复权力。议会已经批准了首读来改变宪法规定从多议席单议席选区，这无疑有利于反对。同时，对民主党选举舞弊的情况下，一个小的技术性罢免，一起被关押的反对派领导人的审判，可以带动更多的反政府抗议活动，指责法院运用双重标准。政治的不确定性可能在2011上升。
货币和外汇政策：我们预计，泰国央行（BOT）率在2011年第二季度再次加息，与我们的消费物价通胀率的预测一致，上升到2011年的4.2％和到2012年4.4％。BOT可能看到实际政策利率过低，这就解释了正常化进程仍然是不完整的言论。然而，未来加息的步伐也将依赖于资本流入，泰铢运动和外部条件。外国投资者购买的政府债券，泰国加强预扣税款。 我们相信，资本管制，以及继续消毒干预汇市，资本流出的自由化和宏观审慎的措施是在商店（但我们并不指望在短期内，如在2006年实行的严厉的资本管制）。
风险：增长仍然依赖外部，与大的溢出效应及出口旅游业行业的国内需求，因此，撇开政治，更新的全球经济衰退是一个关键的下行风险。
提高全球食品价格是积极为泰国增长但石油价格负。
详细的预测
除非另有说明，同比增长%
实际国内生产总值[萨，环比%，年均]
国内生产总值
私人消费
公共消费
固定资本形成总额
出口（商品和服务）
进口商品（货物和服务）
篇三：新三板并购重组深度研究报告20141216
新三板并购重组深度研究报告
2014-12-16 08:21 来源：国泰君安字号：1214
新三板并购重组潮开启。截止2014年12月5日，新三板挂牌企业已达到1441家，做市转让82家，协议转让1359家。新三板待挂牌企业73家，在审企业数量达到726家。按此挂牌节奏，我们预计至2014年年底新三板挂牌企业将超过1500家。越来越多品质不错的公司登陆新三板也吸引了上市公司的目光，截至12月5日，2014年共有9家新三板公司成为A股上市公司的收购标的。
五因素推热新三板并购重组市场。我们认为有五大因素推热了新三板的并购重组市场：
（1）2013年以来A股上市公司并购重组风起云涌，而新三板有不少属于具有技术优势和模式创新的公司，为上市公司谋求外延扩张或者跨界转型提供了可选择的标的范围。（2）新三板公司并购重组制度逐步完善，政策面支持有关新三板公司的并购重组。包括引入做市商制度和可能的竞价交易制度（流动性的提升将带来连续的价格曲线，所形成的公允价格将为企业未来并购重组提供价格依据）、颁布《非上市公众公司收购管理办法》、《非上市公众公司重大资产重组管理办法》、《并购重组私募债券试点办法》等。（3）新三板公司的并购成本较低。新三板公司具有较高的信息披露要求和财务透明度，较好的公司治理有利于上市公司降低并购成本。（4）套利动机，注册制渐行渐远，优质新三板公司转板预期强烈，上市公司提前布局。（5）曲线上市，部分新三板公司有创投背景，创投通过推动并购重组实现退出。
新三板并购重组大背景下，我们认为可以从两方面挖掘上市公司和新三板的投资机会。包括：（1）参股或控股新三板的上市公司。受益组合包括鲁信创投（600783）、钱江水利（600283）、大族激光（002008）和紫光股份（000938）。（2）具有热门或稀缺概念的新三板公司。这类公司主要集中在医药、教育、电子政务、信息安全、体育、互联网电商、国防、汽车智能化、环保新能源等。
1.新三板并购重组潮开启
1.1. 9家新三板公司被上市公司收购
截止2014年12月5日，新三板挂牌企业已达到1441家，做市转让82家，协议转让1359家。新三板待挂牌企业73家，在审企业数量达到726家。按此挂牌节奏，我们预计至2014年年底新三板挂牌企业将超过1500家。
2013年以来A股上市公司并购重组风起云涌，而新三板有不少属于具有技术优势和模式创新的公司，为上市公司谋求外延扩张或者跨界转型提供了可选择的标的范围。截至
12月5日，2014年共有9家新三板公司成为A股上市公司的收购标的。
表1：上市公司收购新三板公司交易汇总
数据来源：上市公司公告、国泰君安证券
从行业来看，除湘财证券外，其余8家被收购标的均属于新兴行业，其中瑞翼信息、屹通信息及铂亚信息均属于信息技术行业公司。
从交易价格来看，收购市盈率（对应14年净利润）普遍在10~20倍左右，较二级市场相关行业可比公司市盈率有较大幅度折价。
从核心产品来看，被收购标的普遍具有核心技术或资源，如铂亚信息在人脸识别领域拥有多项关键技术，阿姆斯拥有微生物菌剂培养核心技术，新冠亿碳深耕气体发电领域，易事达在LED高清显示屏优势明显，屹通信息和瑞翼信息都是信息服务提供商。
1.2.定向增发助力新三板公司并购重组
2010年以来，新三板公司共实施定向增发537起。按预案公告日，2010
年有11起定向增发，2011年有18起，2012年有18起，2013年激增到89起，2014年1月~11月更是达到401起。从融资规模上来看，2014年1月~11月新三板公司定向增发募集资金已达到190亿元，远远超出了2010年~2013年的总和。
目前来看，新三板公司定向增发仍以补充流动资金为主，但2014年以来已有部分新三板公司通过定向增发进行并购重组。我们认为未来定向增发将成为推动新三板公司并购重组的主要资金来源。
表2：2014年新三板公司通过定向增发进行并购重组案例
数据来源：Wind、国泰君安证券
2.五因素推热新三板并购重组市场
不管是新三板公司被上市公司收购或者是新三板公司自身进行并购重组，都给市场带来的新的投资机会。我们认为有五大因素推热了新三板的并购重组市场：（1）2013年以来A股上市公司并购重组风起云涌，而新三板有不少属于具有技术优势和模式创新的公司，为上市公司谋求外延扩张或者跨界转型提供了可选择的标的范围。（2）新三板公司并购重组制度逐步完善，政策面支持有关新三板公司的并购重组。包括引入做市商制度、颁布《非上市公众公司收购管理办法》、《非上市公众公司重大资产重组管理办法》、《并购重组私募债券试点办法》等。（3）新三板公司的并购成本较低。新三板公司具有较高的信息披露要求和财务透明度，较好的公司治理有利于上市公司降低并购成本。（4）套利动机，注册制渐行渐远，优质新三板公司转板预期强烈。（5）曲线上市，部分新三板公司有创投背景，创投通过推动并购重组实现退出。
2.1.新三板公司多属新兴行业，可选余地较大
新三板市场一个重要特点是新兴行业公司数量多，信息技术类公司占比达到36%。而2013年以来
A股上市公司并购重组风起云涌，新三板里这类具有技术优势和模式创新的公司，为上市公司谋求外延扩张或者跨界转型提供了可选择的标的范围。
新三板公司普遍具有核心技术和资产。上市公司并购新三板公司有两个目的：第一可以加快产业链横向或纵向整合，如联建光电并购易事达，属于产业链的横向整合。第二，由于缺乏行业积累和相关核心人才，上市公司进入新的行业需要很大的成本，且具有较大的不确定性，而上市公司可以直接通过收购新三板公司实现跨界转型或者储备新业务，例如欧比特并购铂亚信息。
2.2.新三板市场制度趋于完善，政策助力并购重组
随着新三板制度不断完善，政策红利不断释放。我们预计未来政策将从提高流动性（降低投资者门槛，引入更大范围的做市机构），完善市场功能（试点连续竞价交易，发展优先股、可转债等多种融资工具），引入转板机制（符合条件的新三板企业转创业板上市）为主要着力点，新三板公司的吸引力有望大大加强，并购重组的火会越烧越旺。
表 3：有关新三板市场重大政策一览