篇一：财务管理理论与实务分析
关于资本结构理论的文献综述
资本结构是指企业取得资金的来源（筹资渠道）、组成及相互关系。更细致的定义是企业资金来源中短期债务、长期债务、优先股、普通股各自所占的比例。我们研究资本结构的原因主要是它会涉及股东、管理层和债权人三方的利益和冲突，涉及到企业管理者的投融资行为、资源配置行为和企业的经营活动。合理的资本结构有助于规范企业的行为。下面我们挑选了国内部分学者发表的期刊文献，进行(原文来自：wWw.xiaOcAofANweN.coM 小 草 范 文 网:肖淑芳财务管理)大致的介绍。
一、资本结构的经济效果研究
1、姜付秀、黄继承（2013）以发生CEO变更事件的中国上市公司为研究样本, 检验CEO的财务经历对资本结构决策的影响。实证结果表明：财务经历CEO显著提高了公司的负债水平，加快了资本结构的调整速度，并降低了资本结构偏离目标的程度，这说明财务经历的 CEO 对公司资本结构决策具有重要且正面的影响。同时，只有在第一大股东持股比例较低的情况下，财务经历CEO才能对资本结构决策有显著影响，这表明财务经历的CEO对资本结构的优化是有一定条件的。
姜付秀、黄继承：《CEO财务经历与资本结构决策》，《会计研究》2013年第5期。
2、王跃堂、王亮亮、彭洋（2010）对我国上市公司进行实证分析后发现：
（1）所得税改革前，税率降低(高税率)和提高(低税率)两类企业债务水平存在很大差异，税率降低(高税率)企业债务水平明显地高于税率提高(低税率)企业； 所得税改革后，税率降低企业明显地降低了企业的债务水平，而税率提高企业明显地提高了企业的债务水平,二者债务水平趋于一致。与此同时，他们还发现在控制“收入效应”和其他因素影响下, 企业获得的“与投资有关税盾”与企业的债务水平变化负相关, 支持了“与投资有关税盾”与“债务税盾”之间的“替代效应”假说。（2)税率提高企业中，非国有企业比国有企业增加更多债务；税率降低企业中，非国有企业比国有企业减少更多债务。这一检验结果表明,非国有企业与国有企业相比在资本结构决策中更多地考虑税收因素，在税收筹划方面更为激进。
文章提出了一下假设：（1）在控制其他因素影响下，税率降低企业将降低债务水平，而税率提高企业将提高债务水平。（2）在控制其他因素影响下，由于国有企业“债务税盾”的敏感性低于非国有企业，因此税率提高(降低)后，国有企业提高(降低)债务的幅度会小于非国有企业。
王跃堂、王亮亮、彭洋：《产权性质、债务税盾与资本结构》，《经济研究》2010年第9期。
二、最优资本结构
1、张志强、肖淑芳（2009）的文章中，可以发现他们提出了这样一些假设：
（1）文章集中考虑了最普遍和最典型的情况，即破产只可能在债务到期时发生。因此，最为合理的考察周期应该是本轮融资决定的债务期限。根据上述分析，重新定义最优资本结构问题为：在债务期限之内使节税收益和破产成本之差达到最大的债务比率。（2）文章的债务资本是指企业的总债务，包括长期债务和短期债务。与之相对应，债务的期限是指企业所有债务的平均到期期限，包括长期和短期债务；同样，债务的利率是企业长期债务和短期债务的平均利率。（3）文章重新定义破产成本的概念。当我们考虑债务融资或资本结构决策时，所谓的破产成本应该是指事先考虑的在将来或许会发生的成本的期望值。这里先暂时将它定义为随着债务资本的增加所带来的破产风险的增加而减少的企业价值。（4）文章遵循期权或实物期权定价的传统，假设公司价值和债务价值预期将按照无风险利率r以连续复利增长，在模型中也以连续复利（利率为 r）计算现值（因此有效的年利率实际上大于r)。由于在正常情况即公司健康的情况下，债务的当前市场价值不会明显偏离其账面价值，因此可以假设债务的当前市场价值和账面价值之间没有区别。因而X也就是债务的账面价值，即是计算利息成本的基础。这与 MM 模型的假设是相同的。
张志强、肖淑芳：《节税收益、破产成本与最优资本结构》，《财会研究》2009年第4期。
2、侯金旺、侯聪（2013）在观念更新的基础上，把企业价值的基本组成作为切入点，把融资企业分为简单模型企业和复杂模型企业。假设：在简单模型企业中，企业不管有多少的负债，也只考虑所得税因素和负债利息本身对企业价值
的影响，而且设定企业的预期权益成本率是不变的。
他们对简单模型企业的结论是：（1）在不考虑财务风险、代理成本以及企业所得税情况下，如果负债成本率小于预期权益成本率，最优融资排序就是先内部筹资，然后是发行债券，最后才是发行股票；如果负债成本率大于预期权益成本率，最优融资排序就是先内部筹资、然后就是股权融资、最后才是发行债券。（2）在考虑企业所得税的情况下，如果权益成本率大于税后负债成本率，最优融资排序就是先是内部筹资，然后是发行债券，最后才是发行股票；如果权益成本率小于税后负债成本率，最优融资排序就是先是内部筹资，然后是发行股票，最后才是发行债券。（3）CHH资本结构理论进一步证明在增加负债能使企业价值增大的情况下，加进财务风险和代理成本对企业价值的减值因素，企业会有一个最佳资本结构，最佳资本结构时，企业价值最大，加权平均资本成本最低。
侯金旺、侯聪：《中国的最新资本结构理论对企业融资实践的启示》，《中国证券期货》2013年第2期。侯金旺：《出资中国的最新资本结构理论》，《现代经济信息》2009年第16期。
3、郭文旌、周磊（2012）假设了：（1）假设商业银行的股东都是风险中性的，并可以按照固定的无风险利率rf进行投资。（2）商业银行的资产A包括客户贷款及垫款余额、现金及存放同业、存放央行、拆放同业、贵金属、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、证券投资、固定资产、递延所得税等。假设A可以由银行自主决定。（3）商业银行的负债主要包括客户存款、对央行负债(主要部分一般是国家外汇存款)、同业存入、发行货币债务、发行存款证、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债、衍生金融产品负债、发行债券、应付税款等。（4）商业银行的所有者权益主要包括代表股本、一般准备及法定储备金、资本公积、盈余公积、未分配利润、可供出售证券公允价值变动储备等。占比重最大的股本和可供出售证券公允价值变动储备的价值都直接由资本市场外生因素决定，资本公积、盈余公积必须遵守国家相关规定，故近似假设其为外生的，银行无法自主决定。
经过实证分析，他们得到以下结论:（1）就正常情况而言(排除汇金大额注资这类中国式行政干预的情况)，资本量的变化很难有骤变，需要逐渐积累。（2）存款的流动性溢价的影响相对较大，说明社会对存款带来比国债更高流动性的心
理评价会影响企业的最优资本结构，因为如果社会对流动性的货币评价较高，就会愿意支付更高的存款利息，会愿意存入更多的存款，这样银行面临的流动性风险就较小，可以减少一些资本。（3）当期资产的影响很小，这与商业银行资产总量的相对稳定有关，也印证现实中商业银行一般通过调节资本量而不是总资产来调节资本结构的做法。（4）银行净利润年间波动程度的影响也非常小，说明银行的资本结构决策相对于利润控制几乎是独立的。（5）经济和政策不确定性程度的影响较小，由于考虑的是年内的不确定性变动程度，因此银行的资本结构规划在年初就已经针对不确定性实行了概率性的方案并在年内执行，而且资本又有不易短期增加的特性，因此资本结构与实际发生的不确定性事件的关联性较小。
郭文旌、周磊：《产业经济研究》中发表的《商业银行最优资本结构选择的模型与实证分析》，《产业经济研究》2012年第2期。
三、资本结构的治理效应
万平、陈共荣（2008）提出了如下3点假设：1、资本结构具有负向的治理效应。文章支持这一主流观点，并假设资本结构具有负向的治理效应，资产负债率与会计利润率、企业价值负相关，与代理成本正相关。2、从负债利息结构看，有息负债具有负向的治理效应。无论是有息债务还是无息债务都是企业需要偿还的债务。其中，无息债务中有较多属于商业信用，期限通常较短，偿还性更为迫切，因而能够对经营者形成良好的督促作用。而有息债务则可能相反，并且利息的支付会影响企业业绩。3、从负债期限结构看，长期负债具有负向的治理效应。短期借款由于期限较短，属于企业急需偿还的债务，经营者必须为此预留自有现金流量，并且必须提高经营绩效才能保证短期负债偿还的持续性。而长期负债对经营者的约束则相对较弱。
结论：资本结构与会计利润、企业价值显著负相关，表现出较强的负向治理效应，但是资本结构与代理成本显著负相关，表明负债融资具有一定程度降低代理成本的作用。进一步考察其债务结构的治理效应表明，有息负债率与3个治理效应指标显著负相关，有息债务表现出完全的负向治理效应；长期负债率与会计利润率负相关，与代理成本正相关，与企业价值相关性不显著，也表现出负向的治理效应。
万平、陈共荣：《中小板上市公司资本结构的治理效应研究》，《管理世界》2008年第12期。
四、产业特征、公司战略与资本结构
陈瑾（2015）在《农场经济管理中》发表的《基于资本结构优化的乳品企业价值获得途径探析》重点研究了乳制品企业特有的资本结构下的发展方向。文章中谈到的是广义的资本结构，即总负债和权益资本的比例关系。对于乳制品企业来说，优化资本结构，利用企业的兼并与重组来提升其核心驱动力，结合目前国家的政策，鼓励符合生产资质条件的企业以资产和品牌为纽带，以多种方式开展乳品企业兼并重组，引入先进的技术、优质的市场资源、成功的产业链模式等，加快乳品企业发展步伐。乳品企业进行优化资本结构后，可以对整个产品设计、生产、流通及消费的全过程进行重新规划，会使乳品企业获得国际竞争优势，发达国家也不会将绿色贸易作为借口来拒绝发展中国家产品的准入，从而使乳品企业获取更多的价值收益。
陈瑾：《基于资本结构优化的乳品企业价值获得途径探析》，《农场经济管理中》2015年第10期。
五、资本结构与公司治理机制
刘婵（2015）根据股权集中能有效降低代理成本的前提，提出的假设为：股权集中度与企业资本结构调整速度正相关。股权的集中或大股东的存在能有效运用企业的控制权，监督管理者、减少代理成本。债务干预的低成本特点使得其更为股东偏好，因此股权集中与公司高负债率的关系比较明显。
结论验证了本文的假设：股权集中度与企业资本结构调整速度正相关。公司第一大股东高持股，相比拥有众多分散的小股东，其对管理者的监督和约束更为有效，对公司治理机制作用的发挥能够降低代理成本，减少调整的内部摩擦，从而降低资本结构的调整成本，加快向目标资本结构的利的规避性的措施，确定所评估的风险的指标，调整与完善资金的筹集进度与资金使用，并且建立必要的重大性资金事项的报告制度和风险预警体系，从而尽可能地将风险控制在最小的范围内；还有，企业要定期或者不定期的对资金的业务情况进行检查与监督，明
篇二：会计前沿讲座(资料)
《会计研究》2012 年第1—12 期总目录
综合
携手同心共创未来
——— 《会计研究》编辑部新年献辞本刊编辑部(1.3)
公允价值计量在新兴经济体中的应用: 问题与对策
———国际会计准则理事会新兴经济体工作组第一次全体会议综述 杨敏等(1. 4) 第三届海峡两岸会计学术研讨会综述 陈美华等( 1. 89)
继续解放思想坚持科学发展实现从会计大国向会计强国的迈进 王军( 3. 3) 推进中国会计研究的国际化
———中国会计学会会刊《中国会计研究》第一届研讨会会议综述 祝继高 张晨宇( 89)
创新与本土特色相结合的中国会计研究
———中国会计学会2012 年学术年会综述 陈红等( 8. 91)
会计准则、内部控制与公司治理相关问题研究
———海峡两岸会计学术交流动态 章永奎 刘峰( 10. 87)
繁荣会计理论研究拓展对外学术交流 余蔚平( 11. 3)
加强会计指数研究全面提升会计在经济社会发展中的影响力 王化成等( 11. 7) 中国上市公司财务指数编制: 意义、思路与实现路径 赵德武等( 12. 3)
企业会计准则
美国应用国际财务报告准则的策略选择研究与启示 朱琳( 2. 23)
新会计准则下公允价值运用的动因探索
———基于问卷调查与因子分析 李英等( 2. 28)
国际财务报告准则修订评析与前瞻
———以金融工具、合并报表和收入准则为例 王霞( 4. 8)
制度环境对会计准则执行的影响研究 姜英兵 严婷( 4. 69)
套期会计原则缺失问题研究
———IASB 套期会计征求意见稿评述 杨模荣( 6. 25)
综合报告国际发展动态及我国应对举措 杨敏等( 9. 3)
非活跃市场环境下公允价值计量的国际经验与研究启示 王守海等( 12. 12) 会计理论
中国会计理论研究应有历史使命感 杨雄胜( 2. 18)
会计职能·财务报告性质·财务报告体系重构 刘峰 葛家澍( 3. 15)
文化对会计的影响: 文献述评及未来研究展望 潘爱玲等( 4. 20)
我的碳会计观 王爱国( 5. 3)
会计学研究视角与研究领域拓展
———基于国际期刊的研究 张先治 张晓东( 6. 3)
论会计在实体经济与虚拟经济互动中的传导作用 刘慧凤( 6. 32)
企业制度演变与会计发展 付磊( 7. 3)
会计·信息·文化 葛家澍( 8. 3)
会计信息可比性研究评述及未来展望 袁知柱 吴粒( 9. 9)
会计伦理决策影响因素研究 6.
———基于计划行为理论的检验 谭艳艳 汤湘希( 9. 24)
丧失相关性的会计与会计的持续性变革 李心合( 10. 3)
企业财务会计
制度变革、盈余持续性与市场定价行为研究 陆宇建 蒋玥( 1. 58)
代理问题、公司治理模式与业绩自利性归因倾向
———基于美、中、日三国的数据比较 孙蔓莉等( 1. 68)
所有权类型、政治寻租与公司社会责任报告: 一个分析性框架 黎文靖( 1. 81) 会计稳健性计量方法的比较与选择
———基于相关性和可靠性的实证研究 张兆国( 2. 37)
公司治理质量、投资者信心与股票收益 雷光勇等( 2. 79)
税收规避与财务报告成本的权衡研究
———来自中国2008 年所得税改革的证据 盖地 胡国强( 3. 20)
财务会计的信任功能 雷宇( 3. 26)
财务报告质量评价研究: 文献回顾、述评与未来展望 孙光国 杨金凤( 3. 31) 首发上市盈利预测制度变迁与公司盈余管理研究 王克敏 廉鹏( 3. 72)
在美上市中国概念股会计问题研究 杨敏等( 4. 3)
控制权、媒介功用与市场治理效应: 基于财务报告重述的实证研究 贺建刚 魏明海(4. 36)
基于分层动态随机规划的资产负债管理模型 郭茵 任若恩( 5. 39)
基于投资者有限注意的“应计异象”研究
———来自中国A 股市场的经验证据 饶育蕾等( 5. 59)
公允价值会计与市场波动 胡奕明 刘奕均( 6. 12)
会计信息与资源配置效率研究述评 逯东等( 6. 19)
盈余储备、投资决策与信息含量
———来自我国房地产上市公司1995 － 2010 年的经验证据 刘媛媛 刘斌( 6. 38) 投资者注意力、应计误定价与盈余操纵 权小峰 吴世农( 6. 46)
高管持股、择时披露与市场反应 张馨艺等( 6. 54)
产权保护、收益计量与会计制度改革 龚光明 陈若华( 7. 8)
董事长个人特征、代理成本与营收计划的自愿披露
———来自沪深上市公司的经验证据 万鹏 曲晓辉( 7. 15)
风险投资、联合差异和创业板IPO 公司会计信息质量 胡志颖等( 7. 48)
股权性质、环境不确定性与会计信息的治理效应 申慧慧 吴联生( 8. 8) 基于GONE 理论的上市公司财务报告舞弊识别研究 洪荭等( 8. 84)
机构投资者持股能提高上市公司会计信息质量吗?
———兼论不同类型机构投资者的差异 杨海燕等( 9. 16)
盈余管理方式选择、行为隐性化与濒死企业状况改善
———来自A 股特别处理公司的经验证据 蔡春等( 9. 31)
媒体关注、制度环境与盈余信息市场反应
———对市场压力假设的再检验 于忠泊等( 9. 40)
剩余收益模型与股票未来回报 饶品贵 岳衡( 9. 52)
不确定环境下的项目融资租赁租金计量模型研究
———基于出租人视角 宋晓华等( 10. 21)
捆绑披露是隐藏坏消息吗?
———来自独立董事辞职公告的证据 吴冬梅 刘运国( 12. 19)
财务管理与管理会计
基于资源配置的公司治理策略分析
———以2006 ～ 2010 年上市的公司为例 黄志忠( 1. 36)
先投后融，抑或先融后投
———基于对我国企业产权制度的分析 李芸达等( 1. 43)
R＆D 投资迎合行为: 理性迎合渠道与股权融资渠道?
———基于中国上市公司的经验证据 肖虹 曲晓辉( 2. 42)
董事网络: 定义、特征和计量 谢德仁 陈运森( 3. 44)
金字塔结构、业绩波动与信用风险 张瑞君 李小荣( 3. 62)
并购目标识别: 来自中国证券市场的证据 张金鑫等( 3. 78)
管理会计变革与创新的实地研究 周琳等( 3. 85)
再论公司财务概念框架 曹越( 4. 44)
大型央企集团财务治理模式及其制度创新 罗乾宜( 4. 50)
公司治理与社会责任: 被动回应还是主动嵌入 高汉祥( 4. 58)
中国情境下的管理会计研究: 热点、趋势与方法
———中国会计学会管理会计与应用专业委员会2011 年学术年会综述 王秀芬 董红星( 4. 65)
组织间业绩评价的理论发展与平衡计分卡的改进: 基于战略联盟情景 支晓强 戴璐(4. 79)
高管薪酬、公司成长性水平与相对业绩评价
———来自中国上市公司的经验证据 胡亚权 周宏( 5. 22)
企业集团财务管控与上市公司现金持有水平研究 纳鹏杰 纳超洪( 5. 29) 大股东控制权对股权激励效果的影响周仁俊 高开娟( 5. 50)
价值链成本管理为基础的跨组织资源整合: 一个实地研究 穆林娟 贾琦( 5. 67) 激励、福利还是奖励: 薪酬管制背景下国有企业股权激励的定位困境
———基于泸州老窖的案例分析 辛宇 吕长江( 6. 67)
股票期权激励机制在我国的发展方向探析 丁保利等( 6. 76)
异质预期、群体演化与资产价格波动机制 聂慧丽等( 7. 65)
上市公司的地理特征影响机构投资者的持股决策吗?
———来自中国证券市场的经验证据 宋玉等( 7. 72)
社会信任、政治关系与民营企业银行贷款 张敦力 李四海( 8. 17)
成本管理信息租金、内部冲突与控制绩效
———基于施工项目的实验研究 王新等( 8. 25)
政府干预、大股东资产注入: 支持抑或掏空 章卫东等( 8. 34)
证劵发行管制下的地方“护租”与上市公司财务困境风险化解 章铁生等( 8. 41) 股权激励与股利分配
———来自中国上市公司的经验证据 肖淑芳 喻梦颖( 8. 49)
市场地位、商业信用与企业经营性融资 张新民等( 8. 58)
资本结构与企业绩效的互动关系研究
———基于创业板上市公司的实证检验 陈德萍 曾智海( 8. 66)
资产专用性、声誉与企业财务契约自我履行: 一项实验研究 雷新途 李世辉( 9. 59) 过度投资、债务结构与治理效应
———来自中国房地产上市公司的经验证据 黄珺 黄妮( 9. 67)
高管薪酬激励会关注债权人利益吗?
篇三：Excel在长期投资决策中的应用
课程论文首页
Excel在长期投资决策中的应用
XXX
中文摘要：长期投资项目在现代公司发展中发挥着日益重要的作用，其决策指标的研究意义也逐渐增强。
本文首先将长期投资项目分为三种类型，继而针对不同情况，在 Excel中建立不同类型的决策指标，从而验证了 Excel在解决企业长期投资问题上的有效性，为企业快速实现项目投资决策提供了一种切实可行的方法。
关键词：长期投资 Excel 决策指标
随着市场经济的日益活跃, 企业面临的经济环境也在发生变化。为维持自身竞争力, 企业总是会投放一定的财力用于对内或对外的投资活动, 而其中又以长期投资更为重大。长期投资数额大, 周期长, 项目多跨年建设、多年受益, 风险也较大, 存在诸多不确定因素, 对企业影响深远。因此, 在投资范畴和投资行为日益多元化的今天, 根据市场竞争的需要, 或为扩大现有的经营规模, 或为丰富自身经营的厚度和广度, 或以各种证券投资的形式获利等目的,企业管理团队如何充分利用所有者赋予的投资决策权, 及时、迅速、高效地进行各种投资决策, 就显得尤为重要。
长期投资方案的决策指标一般分为静态指标和动态指标两类。由于长期投资决策时间跨度比较大，决定了这类投资决策势必要考虑货币的时间价值。而静态投资指标是在站在现时的角度对未来的投资进行的分析，没有考虑倾向的时间价值，必然影响了投资决策的科学性，已经逐渐被动态投资指标所取代，在企业投资决策模型中占据了主导地位。最常见的动态投资指标主要有净现值、现值指数、内部报酬率等几种指标，企业可以根据不同的情况，采用不同的投资决策指标。
本文将长期投资方案分为三类：独立投资方案、互斥投资方案和最优组合投资方案。分别对这三种不同类型的投资方案进行分析，第一部分主要介绍独立投资方案在某些指标不确定的情况下所进行的方案取舍，第二部分主要介绍用增量收益分析法所进行的多个互斥方案的选优，第三部分主要介绍用线性规划模型所进行的多个方案优化组合。因为企业的项目投资资金一般都是有限的，所以就以上三种情况，笔者在在资金有限的情况下，利用Excel分别进行方案的对比选优，并且都加以案例解析以助于理解（以下案例均假设某企业资金限额为180万元，项目贴现率为12% ，每期现金流量均发生在期末）。
一、独立投资方案
独立投资方案是指两个投资方案相互独立的、互不影响，一个方案的取舍与另一个方案无关，这种类型的投资一般是企业对不同用途的项目的投资，因此只需对项目自身的可盈利性进行判断。在进行投资方案的选择时，可以用净现值、内部投资报酬率、现值指数等多种动态投资指标进行判断，这几种指标计算得出的结果是一致的。
当方案中的某些指标无法定量确定时，这时就要从概率角度来进行决策分析，就要用到蒙特卡洛模拟方法。蒙特卡罗模拟以数理统计理论为基础，按照一定的概率分布来产生随机数，模拟可能出现的各种随机现象,所以也称作随机模拟。下面就净现值法并加以蒙特卡洛模拟来进行独立投资方案的评估。
例 1：假设企业现有一独立投资方案，项目寿命周期不确定，经专家评估，项目寿命周期可能性为3-6年，年净现金流量出现的可能性在53-60万元之间，出现的概率均服从均匀分布。具体计算步骤如下：
1. 建立 Excel表格，保存并并命为[独立投资方案.xls]。 2. 用蒙特卡洛模拟方法进行模拟。对于寿命期固定或未来净现金流量确定的独立方案，
在进行决策时可以直接用 Excel里面的财务函数 NPV 进行计算。但是对于项目寿命期和净现金流量都不确定的方案，就要进行方案概率的分析。模拟过程如下，因为项目寿命期和净现金流量都服从均匀分布，所以在A3中输入“＝3+（6-3）*rand()”,在B4中输入“＝53+（60-53）*rand()”,得出两个参数的一组随机变量，在净现值一栏C3中输入“=-180+B3*(POW ER(1+12% ,A3)-1)/(12% *POW ER(1+12% ,A3))”，（power函数是幂函数），得出两个随机变量所对应的净现值。用右下角的填充柄往下拉，模拟5000次，可得到5000组随机值。
3. 计算净现值为负的概率，在D3中输入“=COUNTIF(C3:C5003, “<0”)/5000”，可得到净现值为负的概率，因模拟图太大，故截取一部分如下图所示，（单位：万元）
从上例可以看出，在寿命周期、净现金流量等参数无法确定，不能用NPV或PV函数进行决策时，就需要用蒙特卡洛模拟方法，对可能出现的各种情况进行随机模拟。运用蒙特卡洛模拟法，通过对项目未来可能为企业带来的收益及损失的概率估计，以此为重要指标，再结合企业自身经济实力以及管理者对风险的喜恶程度、对项目未来前景的估计等指标综合考虑，对项目进行最终评估。
二、互斥投资方案
对于互斥方案，用内部报酬率法和净现值法计算得到的结果可能存在矛盾，因为内部报酬率在项目寿命周期中是按照项目各自的内部报酬率进行再投资而形成的增值，并且不能体现投资方案对财务的绝对贡献额，因此净现值法与内部报酬率所得结果可能不一致。下面通过实例来说明在净现值法与内部报酬率不一致时，企业如何进行方案的选优。
例2：假设企业有如下4种投资方案可供选择，只能从如下方案中选择其中的一种，各年净现金流量如表1所示：
在Excel表格中解决以上互斥投资问题具体步骤如下：
1. 建立Excel表格，保存并命名为[互斥投资方案选优.xls]。 2. 将以上投资方案数据输入Excel表格，[B3：E7] 表示各个方案的净现金流量，[F3:F7]为各个方案的净现值，B8 为基准收益率。在F3中输入“=NPV(C3：E3)+B3”,得出方案A的净现值，同理可得各个投资项目的净现值，在B9中输入“=INDEX(FI3:F7,M ATCH (M AX(F3:F7),F3:F7,O))”得到净现值最大的方案E。用IRR函数，可以得到四种方案各自的内部报酬率，在B10中输入“=INDEX(G3:G7,M ATCH (M AX(G3:G7),G3:G7,0))”得内部报酬
率最大的方案C。两种指标所得结论不一致。此时，要用增量收益分析法来进行分析。先求得增量方案“E-C”各年的现金流量，通过各年现金流量可得“E-C”的净现值及内部报酬率。在B12中输入“＝IF(F11﹥0, “可行”，“不可行”)”，可得出是否接受“E-C”。只要净现值大于 0 或者内部报酬率大于 12% ，即可接受“E-C”。表明在对 C 方案进行投资后，还可以继续接受“E-C”，即选择项目应为C+（E-C）=E，如果“E-C”不可行，则说明“E-C”不被接受，故选择方案C，如下图如示
从上例可知，在对互斥方案进行选择时，可以在考虑它的增量收益的基础上，来巧妙地解决现净值及内部报酬率不一致时，所应做出的方案取舍问题。使企业在面对两种方法所得结论不一致，管理层有争议的情况下，更具说服力。同独立投资项目一样，如果项目未来的净现金流量及周期不确定，仍可通过蒙特卡洛模拟方法来进行概率分析。
三、最优组合投资方案
第三种常见的长期投资方案是在多个可供选择的投资项目中，将其进行组合，找出能使投资项目盈利最大化的最优组合方案。在进行方案最优组合时，可以将其转化为整数线性规划问题。
整数线性规划问题的基本原理如下：假设有 j种投资方案，A 表示资金限额，
NPVj
为每项方案的净现值，
Fj
表示每种方案的初始投资额，
Xj
表示此方案是否被选中，
Xj
=0表
示此方案未被选中，划问题：
Xj
=1表示此方案被选中。根据以上条件，可以得到如下的整数线性规
目标函数：max{NPV} =
?x
j?1j
n
j
*NPVj
;
约束条件：0≤nj =
?x
j?1
n
*Fj
≤A；
Xj
=0 或 1;
下面根据整数线性规划原理，通过一个实例在 Excel中实现方案的最优组合。
例3：假设例2中的五个项目为非互斥项目，企业可以进行最优组合。现在我们在满足资金限额的条件下，从这五个项目中选取最优的投资组合。具体步骤如下：
1. 运行Excel表格，建立工作薄并保存为[投资项目最优组合.xls]。
2. 在有关区域中输入投资项目的数据，[F3:F7]表示各个投资项目的净现值，[G3：G7]为各个项目的变量，选择此项目则用1 表示，放弃此项目则用 0 表示。各项目的净现值可
以通过财务函数NPV来求解，在F3里面输入“＝NPV（D8,C3：E3）+B3”,依次类推，在单元格F3—F7中分别进行拖动填充，可以得出各个项目的净现值。在B9中输入“＝-SUM PRODUCT(B3:B7,G3:G7)”,在B10中输入“＝SUM PRODUCT（F3：F7,G3：G7）”。
3. 利用规划求解工具进行方案的最优组合。在[工具]栏中选择[加载宏]选项，选择里面的[规划求解]对话框，单击确定安装[规划求解]选项。“设置目标单元格”项目设置为单元格B10；“等于”设置为“最大值”；“可变单元格”设置为G3：G7；在[约束]中添加4 个约束条件：-（B3*G3+B4*G4+B5*G5+B6*G6+B7*G7）≦B8，$B$9≦$B$8,$G$3:$G$7≦1,$G$3:$G$7≧0,$G$3:$G$7=整数。
4. 最后，单击【求解】按纽，则 Excel自动运算结果显示在G3—G7 中。应选择方案B和D，如下图所示：
通过Excel里的一些工具，可以帮助企业快速进行方案的最优组合，使企业能够充分利用有限的资金进行有效的投资。
四、结论
综合以上可以看出，根据投资方案的类型不同，通过 Excel可以用不同的方法进行投资项目决策，使企业在遇到不同类型的投资决策时，可以针对具体情况，快速有效地运用不同方法进行方案的选择，以求得最佳结果。
参考文献：
[1]程莉莉.项目投资决策不确定性评价方法缺陷与蒙特卡罗模拟的改进[J].现代财经.2008. [2]向寿生，尚宇梅.Excel在投资项目概率分析中的应用[J].商业研究.2008. [3]肖淑芳,吴仁群.Excel财务量化分析.北京:中国人民大学出版社[M ].2003. [4]韩良智.Excel在财务管理与分析中的应用.北京:中国水利水电出版社[M ].2008.