篇一：财务管理案例分析
燕京理工学院
财务管理学案例分析期末论文
论文题目： 曙光公司筹资方案选择 学 院： 国际商学院 专业班级： 财务管理1209 姓 名： 康明月 学 号： 120520246 成 绩：
曙光公司筹资方案选择
摘要：本文根据曙光公司长期筹资案例，分析了曙光公司准备进行扩张性长期筹资而设计的三种筹资方案。这三种方案分别是增资发行股票筹资，向银行借款筹资以及发行长期债券筹资。我们从股票和债券的发行条件角度来分析，并且通过案例中的数据计算进行判断公司发行股票或者债券的行为是否合理。以及综合比较增资发行股票筹资，向银行借款筹资和发行长期债券筹资这三种筹资方案的优缺点选择出了相对最好的筹资方案。
关键字：长期筹资 股票筹资 银行借款筹资 债券筹资
一、问题的提出
在现代财务理论中，资本结构是企业筹资决策中一个非常重要的概念，所谓资本结构是指企业各种资金的来源构成及其比例关系。企业资本结构的构成及比例的安排不仅影响筹资的资本成本、财务风险，影响企业总价值，更重要的在于资本结构的确定影响企业的剩余索取权和控制权的分配，进而影响企业利益相关者的利益制衡机制，最终影响财务目标乃至企业目标的实现。
筹资决策是指企业对各种筹资方式的资金代价进行比较分析，使企业资金达到最优结构的过程。筹资决策所影响和改变的是企业的财务结构或资本结构。一般而言，企业的资金来源不外三条途径，即短期负债筹资、长期负债筹资与股权资本筹资。其中具有长期影响的、战略意义的筹资决策通常是指长期负债筹资决策与股权资本筹资决策，又被称为资本结构决策。筹资有风险需谨慎。筹资风险,是指与企业筹资相关的风险,一般是指由于资金供需情况、宏观经济环境等因素的变化,企业筹集借入资金给财务成果带来的不确定性。它有两层含义,一是指负债筹资导致企业所有者收益下降的风险;二是指负债筹资可能导致企业财务困难甚至破产的风险。
企业的筹资风险主要来源于以下几个方面:1.企业投资利润率和借入资金利息率的不确性。2.企业经营活动的成败。3.负债结构。4.利率变动。5.汇率变动。6.决策失误。
企业筹资的主要核心目的在于，当具有多渠道、多种筹资方式条件下，力求筹集到最经济、资金成本最低的资金来源。即不仅要保证能筹到资金，而且所花费的筹资成本还要尽可能低且筹资风险尽可能低。筹资风险低即还债期限要(转载自：www.xiaocaOfaNWen.com 小草 范 文 网:财务管理筹资案例分析)尽可能分散，不会因为还债期限过于集中而导致企业债务危机。
二、理论分析框架
（一）负债经营的优点
负债经营有利于提高企业的经营规模,增强企业的市场竞争能力。市场经济是竞争经济,竞争的成败除了与竞争方式等有关外,还取决于企业的竞争实力,即企业的资金规模。企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大经营规模,参与市场竞争。
负债经营可使企业得到财务杠杆效益,提高企业股东的收益。在投资利润率大于债务利息率的情况下,由于企业支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增加时,每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低,从而给企业所有者带来额外的收益。
负债可以使企业获得节税收益。企业负债应按期支付利息,根据现代企业会计制度中的有关规定,负债利息应在税前支付。在同样经营利润的条件下,负债经营与无债经营企业相比,由于上缴的所得税减少,企业可获得潜在的利益。 负债经营可减少货币贬值的损失。在通货膨胀的情况下,利用举债扩大再生产比自我积累资本更有利,因为通货膨胀可以导致货币贬值,借款与还款时的利率差,使债务人偿还资金的实际价值比没发生通货膨胀时的价值要小,实际上债务人将货币贬值的风险转稼到债权人身上,减少了由于通货膨胀造成的损失。 可以降低综合资金成本。企业借入资金,不论盈亏均应按期偿还本息,对于债权人来说风险较小。同时,企业除还本付息外,不再承担其他经济责任,不象发行股票那样,在税后还要支付一笔不小的股利,而且企业支付的利息是在成本中列支的,不需要负担所得税。因此,比较而言,债务的资金成本一般低于权益资本成本,从而有利于降低综合资金成本。
负债经营可以提高企业的市场竞争能力,扩大生产规模,使企业得到财务杠杆效益,获得节税效益,减少货币贬值的损失,降低综合资金成本;同时,负债经营也增加了企业的财务风险。企业要树立风险意识,建立有效的风险防范机制,保持合理的资产负债率,制定出合理的负债财务计划;对于筹集外资带来的风险,应从预测汇率变动的趋势入手,制定外汇风险管理战略。我国目前阶段,企业普遍面临资金短缺问题,筹资就成为企业的一个非常重要的财务渠道。负债筹资是现代企业的主要筹资方式之一,也是企业普遍采用的筹资方式。
（二）股票债券融资的优点
发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还。
发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。
发行普通股筹资没有固定的股利负担。
由于普通股的预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此，普通股筹资容易吸收资金。
企业发行债券首先打破了间接融资的垄断局面。形成间接融资与直接融资并存的局面,增加了融资渠道,债权人与债务人的经济利益成为一个有机整体,加强了彼此联系和责任,使资金的借贷更加严肃,从而使资金的投入产出比率提高,有利于优化资金流向;其次,在高利率的诱导下发行债券可比储蓄多吸收一部分居民的即期消费基金,从而扩大了消费基金向生产建设资金的转化;再次,过去居民资产主要是储蓄存款,目前银行储蓄存款已超过1万亿元。风险完全集中于银行,发行企业债券增加了居民资产种类,可分散银行风险,促进居民增强金融意识;第四,改变了企业负债被银行贷款单一垄断的局面,企业对银行依赖性减弱,加大了经营弹性。更为重要的是:它是经济金融改革更加深入的体现。随着企业债券二级市场的建立和完善,为中央银行利用公开市场业务进行金融宏观调控创造了条件。
三、案例背景介绍
曙光公司是一家民营企业，改革的东风使公司的实力越来越强，截止2002年末，公司的总资产已达 68 412万元，总股本为4 659万股，净利润为 1292万元。 2003年初，公司为进一步扩大经营规模，决定再加一条生产线，经测算该条生产线需投资2亿人民币。公司视设计了三套筹资方案。
方案一：增资发行股票筹资。曙光公司拟在2003年10月末增资发行股票，有关资料如下：
①该公司生产经营符合国家产业政策； ②其发行的普通股限于一种，同股同权；
③曙光拟认购的股本数额为公司拟发行的股本总额的 40％；拟认购额为人民币8 000万元；
④其余部分全部向社会公众发行； ⑤发起人在近三年内没有重大违法行为；
⑥前一次公开发行股票所得资金使用与其招股说明书所述用途相符，并且资金使用效益良好；
⑦公司前一次公开发行股票的时间是2002年6月末； ⑧从前一次公开发行股票到本次申请期间没有重大违法行为；
⑨发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30％，无形资产在净资产
中所占比例不高于20％，但是证券委有规定的除外； ⑩近三年连续盈利；现公司股票市场价格为13．50元/股。
方案二：向银行借贷筹资。扩建生产线项目，投资建设期为一年半，即 2003年 4月1日 一一2004年 10月1日。市建行愿意为本公司建设项目提供二年期贷款2亿元，贷款年利率8％，贷款到期后一次还本付息。扩建项目投产后，投资收益率为12％
方案三：发行长期债券。根据企业发行债券的有关规定，得知： ①企业规模达到国家规定的要求： ②企业财务会计制度符合国家规定； ③具有偿债能力；
④企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利； ⑤所筹资金用途符合国家产业政策；
⑥公司发行债券2亿元人民币，不超过该公司的自有资产净值（40%）； ⑦债券票面年利率为6％。 公司其他有关资料如下：
篇二：财务决策案例分析报告
《财务决策》
厦门大学MBA**班第**小组
指导老师：***教授
2013年11月8日
一、案例背景
重庆百货总部大楼地处重庆最繁荣的城区渝中区的中心地带，始创于1950年5月1
日，是该市诞生的第一家国营百货商店，是全国百家最大零售商店和全国百家最佳效益商店之一。1992年，经重庆市经济体制改革委员会批准，以重庆百货大楼为独家发起人，通过定向募集的方式成立重庆百货股份有限公司。股权结构如下：
1996年7月2日，公司内部职工股和部分法人股3000万股A股在上交所上市交易。
改制为股份有限公司后，重庆百货迅速扩张，兼并了数家企业、新开张多家百货商店、投资成立多家公司，经营规模逐年扩大。
1997年，重庆百货按1996年度股东大会决议实行10送7股，使公司总股本增加到
20400万股。2000年，原第一大股东（国家股股东）重庆华贸将部分股权转让到重庆国投控股的重庆路桥股份有限公司，重庆国投加上原来持有的股份，成为第一大股东（法人股股东）。2000年的股本结构如下：
从1996-2000年间，重庆百货的长期借款和长期债券实际上都是零，公司执行一种零负债的筹资政策。另外，重庆百货是为数不多的每年维持分红派息的上市公司之一。作为一个竞争激烈的夕阳行业，需要谋求发展，但快速发展急需大量资金做支撑，筹资成了重庆百货经营发展中主要问题。为了筹集2001年主要投资项目所需资金，重庆百货先后考虑了配股、增发新股和发行可转换债券等方案。但是，一个公司的筹资政策要受到了许多因素的制约，例如曾经是第一大股东的重庆华贸就对配股方案产生过消极干扰，公司管理层必须要对方方
面面的因素进行仔细的考虑，为企业选择最适合的方案。
二、企业主要筹资方式分析
企业的筹资方式主要包括债券筹资和股权筹资。重庆百货已于1996年7月在上海证券交易所上市。作为一家上市公司，重庆百货可以从资本市场以公开发行方式筹集资金。但如何才能甄选出较为合理、可行的筹资方式，这就需要我们先对以上两种筹资方式的特点与优劣势进行分析。
（一）债权筹资
债权筹资是企业有偿使用外部资金的一种筹资方式。包括：银行贷款、银行短期筹资（票据、应收账款、信用证等）、企业短期融资券、企业债券、资产支持下的中长期债券筹资等。
重庆百货作为上市公司，在债权筹资方面比较可行的是通过银行借款、发行公司债券和可转化债券方式向外部进行筹资：
第一种是向银行或其他金融机构贷款。这种方法能够比较容易而迅速地达到筹资的目的，但是要大量及时取得银行等金融机构的贷款很困难，因为贷款人特别重视资金的安全性和企业的偿付能力，并为此对企业提出了系统的财务指标要求如资产负债率、增长率、利润率等，而对照重庆百货近三年的财务报表，其存在的较高负债率（60%）和较低的资产收益率很难满足银行的大额贷款要求。另外，贷款需要及时还本付息，短期偿债压力大，增加公司财务风险。
第二种是发行普通公司债券，可以获得企业所得税抵扣的优惠，且不会影响公司现有的股东结构与控制权，但公司债券存在一定的财务风险，公司债券有固定的到期日和固定的利息费用，增大了公司的财务负担，当公司不景气时，容易使公司陷入财务困境。公司债券的限制性条款较多，筹集的资金数量也有限，不利于公司筹集资金的使用效率与后续的筹资能力。
第三种是发行可转换债券：可转换债券兼具股票和债券的特点，当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因而可转债可认为是一种“推迟的股本筹资”，而对上市公司来说，发行可转换债券的有比较多的优点：
首先，是筹资成本较低。按照规定可转债的票面利率不得高于银行同期存款利率，若未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券。其次，是筹资规模大。由于可转换债券的转股价格一般高于发行前一段时期的股票平均价格，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比
市价高的股票，在同等股本扩张条件下，与增发和配股相比，可为发行人筹集更多的资金。再次，业绩压力较轻。可转债至少半年之后方可转为股票，因此股本的增加至少有半年的缓冲期，即使进入可转换期后，为避免股权稀释得过快，上市公司还可以在发行公告中，安排转股的频率，分期按比例转股。股权扩张可以随着项目收益的逐渐体现而进行，不会很快摊薄股本，因而避免了公司股本在短期内的急剧扩张，并且随着投资者的债转股，企业还债压力也会逐渐下降，因而比增发和配股更具技巧性和灵活性。
但是，可转债像其它债券一样，也有偿还风险。若转股不成功，公司就会面临偿还本金的巨大风险，并有可能形成严峻的财务危机。这里还有一个恶性循环问题，转股未成功的原因必然是股价低迷，而股价低迷的原因很有可能是公司业绩滑坡，若此时必须偿还本金，公司财务状况将会进一步恶化，因此发行时点、市场环境以及未来的资金流动性状况是发行可转换债券的重要影响因素。 （二）股权筹资
股权筹资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资引进新的股东的筹资方式，常见的操作方法为增发新股与按比例配售。股权筹资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长，并改变股东结构。股权筹资的特点决定了其用途的广泛性，既可以充实企业的营运资金，也可以用于企业的投资活动。
重庆百货作为上市公司，在股权筹资方面可以通过增发新股、配股等常见方式筹集所需的资金。
配股是上市公司向原股东发行新股、筹集资金的行为。配股由于是按原有股权比例在原股东之间进行新股配售，并不涉及新老股东之间利益的平衡，因此操作简单，审批较快，是上市公司较为常见的筹资方式。
增发是上市公司向包括原有股东在内的全体社会公众发售股票，其优点在于限制条件较少，筹资规模较大。增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，增发由于是以折价方式向市场发行新的股票，股价并不除权，而配股由于是按比例增加了总股本，上市后公司股价也需要按比例予以除权。
增发和配股共同缺点是：筹资后由于股本将大幅增加，如投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度的话，企业的经营业绩（EPS）往往因股权稀释而下滑，可能出现筹资后效益反而不如筹资前的现象，从而对公司的形象和股价造成负面影响；再者无论是增发或配股，一般都会在市价基础上做出折让以吸引投资者认购，这种折让无疑会对老股东利益带来
侵蚀效应。
回归到重庆百货的实际情况，由于现有的股权结构以及大股东重庆华贸的历史作为与控股需求（重回报轻投入），考虑到增发后的持股比例并不会影响现有股东的实际控制状况，且不会对股价产生除权影响，因此在股权筹资方式的具体选择上，采用向流通股股东增发新股的方式显得较为可行且获批阻力较小。
三、重庆百货筹资方式比较
重庆百货管理层根据实际情况，制定了两种再融资方案：增发新股和发行可转换债券。公司角度应该在资本成本、发行对股权结构的影响方面进行综合比较，以选择相对较优的融资方式。
（一）、资本成本的比较 1、发行新股的资本成本：
利用CAPM模型测算股权资本成本，Ke=Rf+β（Rm-Rf）计算。其中：Rf表示无风险利率，Rm表示市场风险收益率，（Rm-Rf）表示风险溢价。 (1)、无风险利率可以采用1年期银行存款利率计算：
(2)、股权风险溢价计算：
通过以上数据可以计算出下列结论：
篇三：财务案例分析
《财务案例分析》复习题（供参考）
一、单项案例分析题（每题15分，共30分）
1．根据案例五阐述投资与筹资之间的关系。 在实际经济生活中，企业一般是在某一时点按某一方式筹集资金，以用于某项投资。但在财务上认为不能将投资决策与单项投资决策结合起来，或者说投资项目的决策并不取决于投资所用资金是如何具体筹集的，而必须将投资报酬率与该企业的某一资本结构（可能是目标资本结构）下的加权平均资本成本结合起来，以综合考虑。加权平均资本成本的实质是：在观念上要求投资与筹资决策相分离。同样的道理，分离原则并不要求企业在进行某项具体投资方案决策时考虑负债、优先股或普通股的具体筹资数额和实际权数，而要求按照企业长期的目标资本结构来确认权数。
在本案例中，项目总投资3931.16万元，其中：1572.46万元向商业银行贷款，贷款利率10%；其余2358.7万元发股募集，投资者期望的最低报酬率为22%。这一资本结构也是该企业的目标资本结构，加权平均资本成本为16%。
2．中国证监会《上市公司发行可转换公司债券实施办法》对投资者和发行人双方利益的保护提出了哪些规定?其目的是什么?
答：(1)发行人设置赎回条款和回售条款就是为了保护投资者和发行人双方的利益所作出的规定。
(2)赎回条款是为了保护发行人而设立的，旨在迫使持有可转换债券的投资者提前将其转换成股票，从而达到增加股本、降低负债的目的，也避免利率下调造成的损失。
(3)回售条款是指发行人股票价格在一段时间连续低于转股价格后达到一定的幅度时，可转换债券持有人按事先约定的价格将所持有的债券卖给发行人。投资者应特别关注这一条款，设置的目的在于有效的控制投资者一旦转股不成带来的收益风险，同时也可以降低可转换债券的票面利率。
3、 与股票融资比较，发行债券对公司的利弊何在？
（1）有利之处：①债券的发行费用较低；
②可以锁定成本；
③不会削弱公司现有股东的相对平衡权力结构；
④可提高股东的收益。
（2）存在的弊端：①会增加公司的财务费用和财务风险；
②会影响公司的再筹资能力。
4、 目标利润管理包括哪几个环节？ 目标利润管理是在目标利润规划的基础上，通过过程控制和结果考核，确保目标利润实现；通过差异分析和结果考核，并结合外部环境变化，重新进行下一期目标利润规划。因此，目标利润管理是一个封闭的管理循环，包括三个基本环节，如下图所示。
目标利润规划 过程控制 结果考核
差异分析和环境分析
图1 目标利润管理循环
目标利润管理通过利润指标的确定，为企业的经营确立了奋斗目标；通过过程控制充分利用和组合有限的资源；通过结果考核和相应的激励措施充分调动全员的积极性。
5．教材案例二中，改制后的公司股本规模与结构设计上应考虑哪些因素？
（1）总股本设计应考虑的因素是：
无论是组建一个新的股份公司，还是把原有企业改组为股份公司，往往都需要初步确定一个目标股本总额，贵州仙的股本规模设计方案就是结合了国有股减持的需求，并考虑：①满足法律对上市股份公司股份总额的下限要求。《公司法》第一百五十二条中明确规定，股份有限公司申请股票上市，其股本总额不少于人民币五千万元。②股本收益率，即每股的税后利润，这直接关系到发行价和二级市场股价走势；既不能过大（影响每股的收益）又不能过小（影响股本扩张能力）。③净资产收益率，法律要求不能低于同期银行存款利率。④社会公众股规模的限制。法律规定发行后总股本低于4亿股的，公众股在总股中所占的比例不得低于25%，达到或超过4亿股的，不得低于15%。贵州仙的发行后总股本低于4亿股，其公众股所占比例为28.6%。
（2）股权结构时应考虑的因素是：
股权结构，就是不同性质的股本在股本总量中所占的比重，以及股权的集中分散程度。对于股份有限公司，国家控股分为绝对控股和相对控股。绝对控股是指国家持股比例高于50%；相对控股是指国家持股比例高于30%低于50%，但因股权分散，国家对个人月份公司具有控制性影响。不需由国家控股的行业和企业，国家持股比价两眼国家股持股单位自行决定。计算持股比例一般应以同一持股单位的股份为准，不允许将一个以上国家股持股单位或国有法人股持股单位的股份加和计总。股权结构的设置必须考虑国家法律规定，尤其是对公司治理结构的影响，防止“一股独大”提高上市公司治理效率。同时考虑行业特征及对国计民生的影响。
6. 案例十一中，该公司的股利分配政策对公司可持续增长能力和公司市场价值会产生何种影响？
答：（1）对公司增长力的影响。由于送股和转赠股份都会直接导致股本规模的扩充，在利润尤其是经营利润没有同步增长的状态下，直接会导致每股收益或净资产收益率的稀释，相应影响每股市价和潜在投资者对公司的成长性产生疑惑。（2）对公司市场价值的影响。从该公司历年股利分配政策看是采取的不规则股利政策。这同大多数上市公司的分配政策趋同。但无论采取何种分配政策，公司其目的仍然是增加公司整体市值。但从该公司这种大规模的送配方案，其最终结果一方面导致股价严重下跌，直接影响现实股东利益；另一方面，由于公司留成比例降低导致后劲不足，直接体现到潜在投资者对该公司未来的投资热情下降，继而影响以后的股价走势。
7．从案例十出发，阐述业绩评价对企业管理的重要性、功能发挥和主要难点。
答：(1)企业业绩评价也称绩效评估或绩效衡量，在现实工作中也称为“考核”、“考评”，是指运用科学、适用的方法，对企业的各单位、经营者、员工在一定经营期间内的生产经营状况、财务运营效益、经营者业绩等进行定量与定性的考核、分析，评论其优劣、评估其效绩。
(2)业绩评价包括动态评价和综合评价两个层次。(3)在企业财务管理循环中，业绩评价处于承上启下的关键环节，在财务管理中发挥重要作用。
8．何项条款对投资者和发行人双方的利益保护作了规定？赎回条款的目的是什么？
（1）发行人设置赎回条款和回售条款就是为了保护投资者和发行人双方的利益所作出的规定。
（2）赎回条款是为了保护发行人而设立的，旨在迫使持有可转换债券的投资者提前将其转换成股票，从而达到增加股本、降低负债的目的，也避免利率下调造成的损失。 （3）回售条款是指发行人股票价格在一段时间连续低于转股价格后达到一定的幅度时，可转换债券持有人按事先约定的价格将所持有的债券卖给发行人。投资者应特别关注这一条款，设置的目的在于有效的控制投资者一旦转股不成带来的收益风险，同时也可以降低可转换债券的票面利率。
二、综合案例分析题(本题70分) 根据本课程的性质，本综合案例分析题命题教师将不提供标准答案或参考答案，但案例分析题中涉及计算题要求写出计算公式及主要计算过程；需要进行理论分析的则要注明相应的国家财经法规。评卷教师可根据学生回答问题的科学性和合理性给予适当的分。
1、[要求]请利用所学的财务管理知识点评下面的案例。(本题分析不得少于1000字)XX飞机工业(集团)有限责任公司(简称XF集团公司)是科研、生产一体化的特大型航 空工业企业，是我国大中型军民用飞机的研制生产基地，国家一级企业。公司占地面积300多万平方米，现有职工20000多名。
XF集团公司1958年创建以来，特别是改革开放以来，始终坚持以军民用飞机研制生产 为主，以科技进步求发展，大力开发非航空产品，现已形成集飞机、汽车、建材、电子、进出口贸易等为二体的高科技产业集团。XF集团公司在40多年的发展中，先后研制、生产了20余种型号的军民用飞机。军用飞机主要有“中国飞豹”、轰六系列飞机等。民用飞机主要有运七系列飞机和新舟60飞机等。其中新舟60飞机是我国首次严格按照与国际标准接轨的CCAR25部进行设计、生产和试飞验证的飞机。它在安全性、可靠性、舒适性、经济性、维护性等方面已达到或接近当代世界同类先进支线客机的水平。1980年以来，XF集团公司走出国门，先后与美国、加拿大、意大利、法国、德国等世界著名航空公司进行航空产品合作生产。由XF集团公司承担生产的国外航空零部件主要有美国波音
737—700垂直尾翼、747组合件，法航空客门、 翼盒，加航CL415组合件，意航ATR72飞机16段等。非航空民用产品主要有“西沃牌”豪华大客车，“XF牌”铝型材、金属挂板，铝门窗系列产品，VCM覆塑板，变频模糊控制器及密集书架、抗静电地板等。